【申万宏源】建筑装饰行业2024_25Q1财报综述：板块收入、利润承压，刺激政策亟待发力_20页_875kb

建筑装饰行业2024&2025Q1财务情况总结

核心内容

2024年及2025年第一季度，建筑装饰行业整体面临收入和利润承压的挑战。主要上市公司营业收入为8.18万亿元，同比减少3.70%，归母净利润为1684亿元，同比减少14.6%。2025Q1营业收入为1.84万亿元，同比减少6.13%，归母净利润为445亿元，同比减少8.78%。尽管毛利率在2024年保持稳定，但净利率有所下降，主要受到费用及减值影响。

主要观点

• 收入与利润承压：建筑企业收入和利润下降主要受地方政府债务压力、房地产行业下行及企业主动放缓规模增长影响。
• 毛利率相对稳定：企业强化成本管控能力，使毛利率在行业下行环境中保持稳定。
• 净利率下降：净利率下降与费用、减值等因素有关。
• 经营性现金流恶化：2024年经营性现金流净额为1068亿元，同比减少620亿元；2025Q1经营性现金流净额为-4211亿元，同比多流出109亿元。
• ROE承压：2024年行业ROE为4.93%，同比减少1.16个百分点；2025Q1为1.29%，同比减少0.19个百分点。基建央企和国际工程板块ROE下滑明显。
• 预收款改善：基建央企板块预收款增速有所改善，2024年为8.0%，2025Q1为11.4%。
• 现金流压力：2024年现金流压力明显，尤其基建央企现金流承压，2025Q1现金流依然走弱，需关注后续化债及财政资金到位情况。

关键信息

行业整体财务情况

• 2024年营业收入：8.18万亿元，同比减少3.70%
• 2024年归母净利润：1684亿元，同比减少14.6%
• 2025Q1营业收入：1.84万亿元，同比减少6.13%
• 2025Q1归母净利润：445亿元，同比减少8.78%

毛利率与净利率

• 2024年毛利率：10.9%，与去年同期持平
• 2024年净利率：2.06%，同比减少0.26个百分点
• 2025Q1毛利率：9.1%，同比减少0.1个百分点
• 2025Q1净利率：2.42%，同比减少0.07个百分点

经营性现金流

• 2024年经营性现金流净额：1068亿元，同比减少620亿元
• 2025Q1经营性现金流净额：-4211亿元，同比多流出109亿元
• 收现比：2024年为102%，2025Q1为102.88%
• 付现比：2024年为121%，2025Q1为121.07%

ROE变化

• 2024年ROE：4.93%，同比减少1.16个百分点
• 2025Q1ROE：1.29%，同比减少0.19个百分点
• 基建央企ROE：2024年为1.32%，2025Q1为1.28%，同比减少0.22个百分点

成长性分析

• 收入增速：2024Q1/Q2/Q3/Q4单季收入同比增速分别为2.0%、-6.9%、-8.4%、-1.5%，2025Q1收入同比减少6.1%
• 扣非净利润增速：2024Q4/Q1扣非净利润同比增速分别为-21.0%、-9.1%
• 预收款改善：基建央企板块预收款增速改善，2024年为8.0%，2025Q1为11.4%

投资分析意见

• 维持行业“看好”评级：认为2025年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显
• 推荐企业：
  • 钢结构：鸿路钢构
  • 城市更新：深圳瑞捷、华阳国际
  • 煤化工：东华科技、中国化学
  • 低空经济：深城交、华设集团
  • 走出去民营企业：志特新材
  • 国际工程：中钢国际、中材国际
  • 低估值破净企业：中国中铁、中国铁建（央企）、安徽建工、四川路桥、上海建工（地方国企）

有别于大众的认识

• 行业增长可持续：17年以来的数轮压力测试增强了企业的竞争优势，行业集中度提升拉长经营久期
• 政策支持潜力：在经济承压背景下，房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱产业，存量时代存在较大投资建设需求，刺激政策值得期待

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 基建投资不及预期
• 上市公司订单低于预期