20150507-华创证券-2015年二季度海外市场投资策略报告_美欧经济再起航_全球低利率环境受挑战_40页_2mb

2015年二季度海外市场投资策略报告总结

一、一季度经济回顾：全球皆疲弱，美欧现曙光

1.1 美国经济受累于多重因素，复苏迹象初现

• 主要拖累因素：异常天气、油价低迷、美元走强。
• 亮点表现：
  • 就业市场稳步复苏，非农就业连续12个月增长超过20万人。
  • 房地产市场持续回暖，新屋开工和营建许可接近金融危机以来的最高水平。
  • 房价稳步回升，抵押贷款市场景气度提升。
• 基本面与市场预期背离：尽管经济数据疲软，但美债收益率出现筑底反弹迹象，市场预期美国经济将逐步复苏。

1.2 欧洲经济低迷但出现拐点

• 政策支持：欧洲央行于2015年1月启动QE，推动欧元贬值和油价低位运行。
• 复苏迹象：
  • 欧元区工业产出回升，M2、PMI等经济指标改善。
  • 通胀呈现触底反弹趋势，财政赤字率下降，债务风险趋缓。
  • 欧元贬值利好出口，欧元区贸易顺差刷新历史高点。

1.3 日本经济难觅起色

• 经济表现：
  • 制造业与服务业PMI持续下行，制造业PMI跌破荣枯线。
  • 信贷扩张乏力，货币宽松仅吹大股市泡沫。
• 财政与债务问题：
  • 财政赤字率接近历史最高，负债率高达240%。
  • 居民收入下降，消费意愿低迷，消费信用增长停滞。
  • 消费税上调预期未消，政府财政压力仍大。

1.4 新兴市场面临多重挑战

• 经济表现：增长放缓，通胀高企，本币贬值压力大。
• 货币政策困境：难以在控制通胀与刺激增长之间取得平衡。
• 结构性问题：依赖资源品和劳动密集型产品出口，难以驱动持续增长，面临转型阵痛。

二、金融市场表现与基本面背离

2.1 油价反弹VS原油供大于求

• 油价走势：一季度国际油价筑底企稳，3月中旬后反弹超过20%。
• 供需预期：市场对原油供给增长趋缓和需求反弹的预期支撑了油价回升。
• 市场信号：CFTC数据显示多头力量增强，表明市场对油价反弹信心提升。

2.2 美元走强仍是大概率事件

• 美元走势：一季度美元指数冲击100，但因天气因素出现短期回调。
• 支撑因素：美联储加息预期主导美元走势，美欧经济相对较强。
• 预期影响：随着二季度美国经济企稳，加息预期将再起，美元指数或再次走强。

2.3 全球低利率环境受挑战

• 国债收益率变化：一季度10年期国债收益率接近历史低点，但近期出现触底反弹。
• 原因分析：
  • 美债收益率因美元走软和经济预期改善而回升。
  • 欧元区经济复苏与通胀好转推动国债收益率上行。
• 展望：全球低利率格局恐难持续，随着美联储加息和欧日宽松政策的延续，国债收益率将逐步走高。

三、二三季度展望：美欧再起航，日本新兴难改观

3.1 美国经济将再次走强

• 政策背景：美联储加息预期增强，经济复苏步伐加快。
• 预期支撑：
  • 房地产市场持续回暖，带动建筑业、耐用品订单和消费复苏。
  • 财政状况逐年好转，赤字占GDP比重下降。
  • 个人收入和消费稳步增长，消费信贷快速扩张。
• 利差变化：长短期国债利差开始放大，预示市场悲观预期逐步扭转。

3.2 欧元区经济持续改善

• QE效果显现：信贷扩张加速，经济景气指标改善。
• 出口增长：欧元贬值刺激出口，贸易顺差创新高。
• 财政与债务：赤字率下降，负债率增长放缓，债务风险稳中趋缓。

3.3 日本经济仍处低迷

• 经济疲软：制造业与服务业PMI持续下行，经济复苏乏力。
• 货币政策效果有限：QQE未能有效提振经济，仅抑制M2下滑。
• 财政压力：财政赤字率接近历史高点，负债率全球最高。

3.4 新兴市场面临转型阵痛

• 增长乏力：经济增速放缓，通胀高企，本币贬值压力大。
• 政策两难：难以在控制通胀与刺激增长之间取得平衡。
• 结构性困境：传统出口模式难以支撑经济增长，需寻求新的增长动力。

3.5 全球经济增长将由发达市场主导

• 预期数据：发达经济体经济增长预期高于新兴市场，全球经济增长仍呈“发达强，新兴弱”格局。
• 机构预测：
  • 彭博、IMF、世界银行等机构均预测发达市场增长优于新兴市场。
  • 金砖国家增长预期下降，面临更大下行压力。

3.6 全球货币政策分化

• 美国政策：加息预期增强，流动性逐步收紧。
• 欧洲政策：QE延续，欧元贬值，经济复苏趋势向好。
• 日本政策：QQE未显成效，宽松政策或进一步加码。
• 大宗商品展望：美联储加息不必然导致大宗商品熊市，油价和有色金属有望受益于供需预期和经济复苏。

四、核心观点总结

• 经济复苏：美国和欧洲经济已显现复苏迹象，日本和新兴市场仍处低迷。
• 市场预期：金融市场表现与经济基本面出现背离，主要由预期主导。
• 货币政策：全球货币政策开始分化，美国将步入加息周期，欧洲和日本仍维持宽松。
• 利率环境：全球低利率格局面临打破，发达市场国债收益率将逐步上行。
• 大宗商品：油价和有色金属价格有望反弹，农产品价格受灾害天气支撑。
• 美元走势：美元指数大概率继续走强，受美联储加息预期和欧元贬值影响。

五、关键信息汇总

• 美国：
  • 非农就业连续增长，房地产市场回暖。
  • 一季度受天气和油价拖累，但二季度有望企稳。
  • 加息预期增强，美元指数大概率继续走强。
  • 财政赤字占GDP比重下降，消费和收入增长趋势良好。
• 欧洲：
  • 启动QE后，经济指标改善，通胀回升。
  • 欧元贬值利好出口，贸易顺差创新高。
  • 财政状况改善，债务风险趋缓。
• 日本：
  • 经济仍处低迷，QQE效果有限。
  • 财政赤字率接近历史高点，负债率全球最高。
  • 居民收入下降，消费意愿低迷。
• 新兴市场：
  • 面临增长放缓、通胀高企、本币贬值等多重压力。
  • 货币政策两难，需寻求新发展模式。
  • 转型阵痛期来临，增长动力不足。

六、总结

2015年一季度，全球经济普遍疲软，但美国和欧洲已出现复苏迹象。金融市场表现与经济基本面出现背离，主要由预期变化驱动。随着二季度美国经济企稳和美联储加息预期增强，美元指数或将再次走强，全球低利率格局受到挑战。日本和新兴市场仍面临经济低迷和政策困境，全球经济增长将更多依赖发达市场。未来，大宗商品价格有望受益于供需预期和经济复苏，但需关注新兴市场的结构性转型。