大类资产配置季报（2022年二季度）-20220406-中航证券-34页_1mb

2022年二季度大类资产配置季报总结

核心内容概览

2022年二季度大类资产配置季报分析了全球经济与国内经济的运行情况，并对利率债、信用债、可转债、权益市场、原油和黄金等主要资产类别进行了详细评估。报告指出全球经济增速放缓，疫情反复、流动性收缩及俄乌冲突加剧了“滞涨”风险，而中国在稳增长政策支持下经济维持向好趋势。

主要观点及结论

• 全球经济：增速放缓，疫情反复、流动性收缩及俄乌冲突使“滞涨”风险加大，主要央行加快收紧货币政策，经济复苏面临较大困难。
• 中国经济：疫情蔓延与国际形势恶化带来挑战，但稳增长政策持续发力，预计一季度为全年经济底，政策支持下经济有望触底反弹。
• 货币政策：全球多数央行进入紧缩周期，美联储可能加速加息，国内货币政策仍以宽货币为主，宽信用需时间。
• 资产配置建议：利率债短期下行空间有限，存在调整风险；信用债震荡中票息为王，城投债适度下沉可挖掘超额收益；可转债建议配置防守型品种；权益市场关注稳增长主线，挖掘基本面持续爆发的个股；原油价格短期难回落，中长期将逐步回落；黄金受地缘政治和高通胀支撑，但后续有回落风险。

宏观经济展望

全球宏观

• 全球经济增速明显放缓，疫情反复、流动性收缩及俄乌冲突加剧“滞涨”风险。
• 美国经济保持景气，就业改善，但通胀高企，美联储可能加速加息。
• 欧元区受俄乌冲突影响较大，经济复苏受阻，通胀预期上升。
• 日本经济波动加大，恐陷入衰退，受能源进口影响显著。
• 新兴经济体受大宗商品价格高企影响，经济脆弱性上升。

中国宏观

• 中国经济增速放缓，但稳增长政策发力，一季度或为全年经济底部。
• 政策支持下，基建和制造业投资有望较快增长，高技术产业保持较高增速。
• 国内疫情反复对经济复苏形成扰动，政策支持仍需持续。

海外政策

• 全球多数央行开启紧缩周期，美联储可能加速加息，以控制高通胀。
• 欧洲央行和英国央行也在收紧货币政策，以应对高通胀。
• 新兴市场国家如巴西、南非等也持续加息，应对输入性通胀。

国内政策

• 财政政策持续发力，支持经济稳定增长，专项债加快发行。
• 货币政策以宽信用为主，宽货币提供支持，但信贷需求不足仍是瓶颈。
• 二季度仍有降准及降息可能，以进一步支持实体经济。

大类资产观点

利率债

• 一季度收益率先下后上，短端利率下行较多，长端利率存在调整风险。
• 二季度经济弱修复，美联储加息背景下，债市压力逐步上升。
• 建议关注政策支持下的信用债投资，同时警惕通胀对长端利率的影响。

信用债

• 城投债存在安全边际，但需警惕估值风险，中部省份可适度下沉挖掘超额收益。
• 产业债中上游资源品行业盈利亮眼，短期维持较高景气度。
• 地产债受政策支持，但销售低迷和民营房企债务展期使信用风险仍存。

可转债

• 一季度跟随权益市场震荡下行，二季度“稳增长”是投资主线。
• 建议关注传统基建+地产产业链、新基建板块、上游资源品行业及业绩超预期标的。
• 配置应立足防守，把握交易机会，关注高性价比标的和优质新券。

权益市场

• 二季度沪指进入磨底阶段，自下而上寻找alpha为主要方法论。
• 建议控制仓位，挖掘基本面持续爆发的个股。
• 布局低估值、确定性强且具备核心竞争力的优质赛道，如新老基建、数字经济、新材料、新能源。

原油

• 油价短期难以大幅回落，但中长期将随着全球经济放缓逐步回落。
• 俄乌冲突导致能源价格高企，输入性通胀压力持续。
• 美联储加息和美元升值对油价不利，但冲突缓解可能带动油价回落。

黄金

• 一季度金价上涨，受地缘政治和高通胀推动。
• 二季度预计金价趋于下降，但降幅有限。
• 高通胀和地缘政治风险仍是支撑因素。

关键信息总结

经济数据

• 一季度中国经济数据表现优于预期，但复苏不均衡。
• 基建和制造业投资回升，但消费和房地产投资仍疲弱。
• 3月制造业和非制造业PMI双降至荣枯线以下，经济修复放缓。

政策动向

• 中国稳增长政策持续发力，财政和货币政策协同支持经济。
• 财政政策加大支出力度，专项债加快发行。
• 货币政策维持宽松，但信贷需求不足限制宽信用效果。

资产表现

• 一季度原油表现最佳，其次是大宗商品。
• 全球主要股市表现不佳，A股受外围利空和国内疫情影响震荡下跌。
• 黄金和可转债受避险情绪和通胀影响上涨，但后续有回调风险。

风险提示

• 地缘政治冲突加剧
• 货币政策超预期收紧
• 信用风险集中爆发

资产配置建议

利率债

• 短期利率债下行空间有限，存在调整风险。
• 建议关注政策支持下的信用债投资，警惕通胀对利率的影响。

信用债

• 城投债可适度下沉，挖掘超额收益。
• 产业债中上游资源品行业盈利亮眼，短期维持高景气度。
• 地产债需关注政策后续进展和行业基本面改善。

可转债

• 二季度“稳增长”是投资主线，关注传统基建+地产产业链、新基建板块、上游资源品行业及业绩超预期标的。
• 配置应立足防守，把握交易机会，关注高性价比和优质新券。

权益市场

• 二季度沪指进入磨底阶段，建议自下而上寻找alpha。
• 布局低估值、确定性强的优质赛道，如新老基建、数字经济、新材料、新能源。

原油

• 短期油价难以回落，中长期将逐步下降。
• 需关注全球经济增长动能及供应恢复情况。

黄金

• 二季度金价预计下降，但降幅有限。
• 高通胀和地缘政治风险仍是支撑因素。

结论

2022年二季度全球经济和中国经济均面临下行压力，但政策支持和稳增长措施有望推动经济复苏。资产配置应注重防御，关注利率债、信用债及可转债的配置机会，同时聚焦“稳增长”主线，挖掘低估值、高景气行业及个股机会。需警惕地缘政治冲突、货币政策收紧及信用风险集中爆发等风险。