20150507-渤海证券-2015年5月流动性分析报告_总量趋向宽松_配置力量势弱_11页_361kb

2015年5月流动性分析报告总结

核心内容

2015年5月流动性分析报告指出，整体流动性环境趋向宽松，但配置力量对市场的影响减弱。报告从经济增长、资本流动、货币调控三个维度进行分析，并强调财政政策在稳增长中的关键作用。

主要观点

1. 外需向好，内需不足，财政刺激将加力

• 欧元区经济复苏初现成效：QE政策持续刺激下，欧元区失业率回落，工业生产指数上升，投资信心指数反弹，但通胀水平走高和PMI指数小幅回落抑制了消费者信心。
• 美国经济复苏趋缓：一季度经济数据欠佳，失业率维持在5.5%，CPI同比负增长，制造业PMI指数下滑，弱化了美元走强趋势，但美国仍是复苏最稳健的经济体。
• 外需改善为国内稳增长提供基础：但内需不足仍未解决，单一货币刺激无法实现稳增长目标，未来将通过加大财政刺激来提升需求。

2. 人民币汇率强势，资本外流压力弱化

• 美元指数高位震荡：受美国经济复苏放缓影响，美元指数出现回落，欧元兑美元汇率止跌回升。
• 人民币汇率走强：3月中旬以来人民币即期汇率和NDF均显著升值，贬值预期明显回落。
• 资本外流规模缩小：尽管3月外汇占款净减少，但热钱流出规模降低，人民币汇率强势有助于缓解资本外流压力。

3. 货币调控再放水，流动性供给充盈

• 降准力度超预期：4月20日央行降准1%，并非跟随式补充，而是加力放水，意在拉低短端利率，牵引中长端利率下行。
• 货币市场利率显著回落：隔夜和7日Shibor利率在4月下降接近150bp，货币市场流动性明显改善。
• 信贷市场利率降幅有限：优质企业融资转向股市和债市，商业银行客户质量下降，信贷市场利率难以大幅下行。

关键信息

1. 财政政策重点发力

• 地方政府债务置换计划启动，旨在控制金融风险、降低融资成本。
• 政策性银行改革方案获批，央行和财政部分别通过注资和资本金补充，提升其对财政支出的支持能力。

2. 货币政策宽松趋势明显

• 央行通过降准和逆回购利率下调，释放大量流动性。
• 货币市场资金环境宽松，短端利率大幅下降，但中长端利率下行对经济的提振作用仍有限。

3. 流动性结构变化趋势

• 货币市场流动性改善最显著：总量宽松背景下，市场资金充裕。
• 股市和债市流动性改善有限：增量需求潜在扩张，但改善幅度和持续性低于货币市场。
• 信贷市场利率难以大幅下行：银行贷款审慎，优质客户融资转向其他渠道。

投资建议

总结

报告指出，2015年5月流动性环境趋向宽松，但配置力量对市场流动性结构的影响减弱。外需改善为国内经济提供支撑，但内需不足仍是主要制约因素，财政刺激将成为稳增长的关键。央行通过降准和逆回购利率下调释放流动性，有效拉低短端利率，但中长端利率下行对经济的提振作用有限。人民币汇率走强和资本外流规模缩小，有助于缓解外部压力。未来，结构性工具将成为央行调控的重要手段，以进一步优化流动性结构。