宏观经济专题报告：CPI和PPI背离探析及政策应对-20210630-渤海证券-18页_842kb

CPI和PPI背离探析及政策应对总结

核心内容概述

本报告分析了中国CPI（消费者物价指数）和PPI（生产者物价指数）之间的背离现象，探讨了其背后的原因及未来政策应对方向。通过对比历史数据与国际经验，报告指出CPI和PPI在特定经济阶段中，主导因素不同，且存在传导不畅的问题。

主要观点

• CPI与PPI背离现象：中国CPI与PPI同比增速在2001年以来多次出现幅度和方向上的背离，而美日欧等经济体仅出现幅度背离。
• 历史阶段分析：
  • 2001~2008年：需求因素主导价格演变，CPI对PPI的解释力更强。
  • 2012~2016年：供需结构性矛盾成为CPI与PPI背离的主导因素。
• 2021年CPI与PPI背离原因：
  • CPI低位运行：食品价格，尤其是猪肉价格持续回落是主导因素。
  • PPI高位运行：大宗商品价格持续上涨以及翘尾因素显著抬升是核心原因。
  • 传导机制不畅：CPI与PPI之间存在结构性传导障碍，尤其在中下游行业。

关键信息

1. 历史数据回顾

• 中国CPI与PPI背离形式：
  • 时期一（2011.8-2015.12）：CPI保持低位波动，PPI长期处于通缩状态，且在2013-2014年出现方向背离。
  • 时期二（2016.1-2019.2）：CPI平稳，PPI大幅波动。
  • 时期三（2019.2-2020.5）：CPI显著抬升，PPI持续回落。
  • 时期四（2020.5至今）：CPI触底反弹，PPI持续走高，创样本第四高值。
• 剪刀差变化：
  • 2012年前剪刀差波动范围较小，平均值为-0.18%，中位数为-0.75%。
  • 2012年后剪刀差波动范围显著扩大，平均值达2.38%，中位数为3.86%。

2. 国际对比

• 美日欧等经济体CPI与PPI背离主要体现在幅度上，未出现方向上的背离。
• 中国与美欧在PPI走势上较为趋同，而CPI走势差异较大。

3. 传导机制分析

• CPI对PPI的传导：主要通过需求拉动，时滞较短。
• PPI对CPI的传导：主要通过成本推动，时滞较长。
• 产业链机制：中游向下游传导受阻，终端需求不足是关键因素。
• 结构性矛盾：中高端产品供给不足，中低端工业产能过剩，加剧价格背离。

4. 2021年CPI与PPI走势

• CPI低位运行：食品价格回落，尤其是猪肉价格持续走低。
• PPI高位运行：大宗商品价格上扬，翘尾因素显著提升。
• 传导不畅：上游价格上涨未能有效传导至中下游，非食品类价格涨幅有限。

5. 政策应对建议

• 适度放松对大宗商品产能的严控：在“碳中和”战略下，需平衡供给与环境目标。
• 加强金融市场管控：打击囤积居奇，抑制非实体性需求。
• 适时投放国家储备：平衡供需，压制价格过快上涨。
• 关注终端需求恢复：货币紧缩政策难以有效压制通胀，需重视结构性调整。

未来展望

• 猪肉价格：供给恢复，需求平稳，价格反弹空间有限，对CPI推动力不强。
• 大宗商品价格：美国基建方案落地尚需时间，需求端改善有限；供给逐步恢复，价格涨幅将趋于收敛。
• PPI向CPI传导：产能利用率分化，中下游传导能力不足，传导机制仍不顺畅。

风险提示

• 国际疫情发展超预期：可能影响全球供应链和大宗商品价格走势。

图表概览

• 图1：CPI与PPI当月同比增速
• 图2：CPI和PPI环比增速12期移动平均值
• 图3：美国CPI与制造业PPI同比增速
• 图4：美国CPI与采矿业PPI同比增速
• 图5：欧盟27国CPI与PPI同比增速
• 图6：日本CPI和PPI同比增速
• 图7：中外CPI同比增速对比
• 图8：中外PPI同比增速对比
• 图9：2020年以来PPI与CPI当月同比
• 图10：2020年以来PPI与CPI环比增速
• 图11：农产品批发价格200指数
• 图12：2021年以来猪肉价格持续走低
• 图13：2020年以来南华指数演变趋势
• 图14：2021年以来主要大宗商品月均价变动
• 图15：CPI翘尾因素
• 图16：PPI翘尾因素
• 图17：上游价格向中下游传导力不足
• 图18：非食品类商品价格当月同比
• 图19：生猪存量情况
• 图20：猪粮比走势
• 图21：白条猪宰后均重走势
• 图22：生猪期货价格走势
• 图23：巴西和智利疫情新增数据
• 图24：巴西铁矿石出口
• 图25：主要国家新冠疫苗接种量对比
• 图26：全球疫情发展及疫苗接种不均衡
• 图27：三大产业产能利用率趋势
• 图28：上游行业产能利用率
• 图29：中游行业产能利用率
• 图30：下游行业产能利用率
• 图31：制造业各子行业营业成本率变动情况

投资评级说明

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