20210128-万联证券-明阳智能-601615.SH-事项点评报告_全年利润高增长_海风有望维持高景气_3页_703kb

报告摘要

明阳智能（601615）全年利润高增长，海风有望维持高景气

核心内容总结

明阳智能在2020年实现了显著的业绩增长，公司发布年度业绩预增公告，预计2020年归母净利润为11.80亿元至13.80亿元，同比增长65.60%至93.67%；扣非净利润预计达10.90亿元至12.70亿元，同比增长71.93%至100.32%。这一增长主要得益于风电新增装机量的大幅上升，全年新增装机量达71.67GW，同比增长278%。其中，第四季度装机量创单季历史新高，达57.75GW，是全年装机量的2.24倍。公司前三季度在手订单达14.15GW，同比增长12.60%，全年出货量预计在5-6GW，同比增长超过100%。

主要观点

1. 风电行业高景气推动公司业绩增长

2020年我国风电新增装机量大幅增长，公司受益于行业高景气，订单和交付规模持续扩大。
公司全年出货量预计在5-6GW，同比增长超过100%，带动公司利润高增长。

2. 毛利率稳定有保障

2020年前三季度公司风机毛利率为19.34%，由于叶片自产，毛利率领先行业。
预计2021年毛利率可稳定在19%左右，主要基于以下原因：
- 海上风机占比提高，预计2021年将超过40%，海上风机毛利率较陆上高至少5个百分点。
- 公司通过将部分降本压力传导至上游，预计零部件仍有至少10%的降本空间。
- 通过减少生产人员，进一步压缩人工成本。

3. 海上漂浮式技术领先，海外订单有望破局

公司在海上漂浮式风机技术上处于行业领先地位，拟在揭阳建设300MW漂浮式海上风电项目，预计2022年并网。
项目采用6.45MW风机，度电成本有望降至0.45元，实现发电侧平价。
公司近期获得意大利Renexia的10台3MW海上风机订单，成为首个获得欧洲银行无追索项目融资的中国风电企业，有望打开国际市场。

关键信息

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2020	208.6	13.56	0.97	16.6
2021	303.95	19.33	1.38	11.7
2022	360.96	23.6	1.68	9.6

财务指标分析

成长能力：
- 营业收入增长率：2020年98.8%，2021年45.7%，2022年18.8%。
- 营业利润增长率：2020年103.8%，2021年42.8%，2022年22.1%。
- 归属于母公司净利润增长率：2020年90.3%，2021年42.6%，2022年22.1%。
获利能力：
- 毛利率：2020年21.0%，预计2021年保持在19%左右。
- 净利率：2020年6.5%，预计2021年和2022年维持在6.3%-6.5%之间。
- ROE：2020年8.8%，预计2021年和2022年维持在10.0%-9.8%之间。
- ROIC：2020年5.4%，预计2021年和2022年分别达到6.5%和6.6%。
偿债能力：
- 资产负债率：2020年73.2%，预计2021年和2022年分别为74.5%和73.2%。
- 净负债比率：2020年-67.4%，预计2021年-75.0%，2022年-70.3%。
- 流动比率：2020年1.33，预计2021年和2022年分别为1.23和1.19。
- 速动比率：2020年1.07，预计2021年和2022年分别为0.97和0.93。
估值比率：
- P/E：2020年16.64，预计2021年和2022年分别为11.67和9.56。
- P/B：2020年1.46，预计2021年和2022年分别为1.17和0.94。
- EV/EBITDA：2020年9.74，预计2021年和2022年分别为5.60和3.95。

投资建议

公司被万联证券研究所维持“买入”评级，基于其在海上风电行业的龙头地位，以及未来三年的业绩增长预期。预计公司2020-2022年EPS分别为0.97、1.38和1.68元/股，未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅有望超过15%。

风险提示

风机价格上涨不及预期。
原材料和零部件价格上涨风险。
公司后续订单量不及预期。

公司基础信息

项目	内容
行业	电气设备
公司网址	-
大股东	深圳市招商洪大资本管理有限责任公司—靖安洪大招昆股权投资合伙企业（有限合伙）
实际控制人	-
总股本	1,875.38百万股
流通A股	983.14百万股
收盘价	23.68元
总市值	444.09亿元
流通A股市值	232.81亿元