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海风业务优势凸显，一体化布局降本增效

核心内容

本报告分析了公司在2021年的业绩表现及其在海风业务、一体化布局、后市场服务和海外市场方面的进展，并基于合理假设对未来三年的财务表现进行了预测。

2021年业绩总结

• 营业收入：271.58亿元，同比增长20.93%。
• 归母净利润：31.01亿元，同比增长125.69%。
• 扣非归母净利润：29.34亿元，同比增长109.55%。
• 每股收益（EPS）：1.60元。
• 四季度表现：
  • 营收：87.28亿元，同比增长19.06%。
  • 归母净利润：9.40亿元，同比增长112.96%。

海风业务发展

• 公司在海风技术方面具有显著优势，已确立行业领先地位。
• 新增风机订单：11.22GW，同比增长160%。
• 在手订单：19.07GW，预计未来海风订单占比将逐渐提升。
• 海风出货量：2.89GW，同比增长220%，成为全球第三大海风整机制造厂商。
• 漂浮式风机：MySE5.5漂浮式风机组“三峡引领号”于2021年12月并网发电，是亚太区首台商业化运营的漂浮式风机。
• 海风经济性提升：随着技术进步和经验积累，海上风电的经济性有望进一步提高，风机技术降本效应显著。

风光储氢一体化布局

• 发电业务营收：14.10亿元，同比增长42.43%。
• 发电业务毛利率：65.41%，同比增长3.68个百分点。
• 平均发电小时数：2583小时，远高于全国平均的337小时。
• 电站运营情况：截至2021年底，公司在运营的电站共发电30.82亿度，同比增加50.78%。
• 电站销售情况：完成7个新能源电站销售，合计容量380.1MW，同比增长91.96%。
• “滚动开发”模式：初见成效，推动发电业务业绩稳步上升。

后市场服务与海外市场拓展

• 后市场服务：通过成立全资子公司润阳能源，新增订单10.12亿元，同比增长153%；实现销售5亿元，同比增长180%。
• 海外销售：2021年新增海外订单455MW，同比增长19.74%。
• 国际项目突破：完成意大利Beleolico30MW海风项目的供货，实现国内企业在欧洲市场的突破。
• 国际化加速：随着海外融资的持续加码，预计未来风机国际化步伐将进一步加快。

盈利预测与投资建议

• 未来三年归母净利润预测：2022年34.66亿元，2023年39.34亿元，2024年44.62亿元。
• 复合增长率：未来三年将保持12.89%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司积极开拓光伏、制氢等新业务领域，业绩将长期向好。

风险提示

• 上游零部件价格上涨可能影响成本。
• 2022年海上风电订单需求可能明显下降。

财务预测与估值指标

关键假设

1. 公司风力发电机组业务销量逐年提高，预计2022-2024年分别为8GW、10GW、12GW。
2. 发电业务保持较高速增长，未来营收复合增长率为27%。
3. 考虑产品价格逐年下降，毛利率保持稳定。

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标

业绩与估值指标

总结

公司海风业务表现突出，技术优势明显，订单增长迅速，带动业绩大幅提升。同时，风光储氢一体化布局有效提升了发电业务的盈利能力。公司积极拓展海外市场和后市场服务，为未来发展奠定基础。盈利预测显示，公司未来三年将保持稳定增长，维持“买入”评级。然而，需关注上游零部件涨价及海上风电订单需求波动的风险。