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明阳智能 (601615.SH) 2020年报及投资分析总结

核心内容

明阳智能在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于风机销量的大幅提升和在手订单的充足。公司不仅在国内风电市场保持领先地位，同时在全球市场也占据重要份额。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司营业收入达到224.57亿元，同比增长114.02%；归母净利润为13.74亿元，同比增长92.84%；扣非净利润为13.99亿元，同比增长120.82%。其中，第四季度营业收入和归母净利润分别同比增长123.3%和121.8%。
• 风机销量增长显著：公司2020年风机交付量达到5.66GW，同比增长132%。其中，陆上风电交付量为4.75GW，同比增长137.89%；海上风电交付量为0.91GW，同比增长105.51%。海上风电市场占有率达到29.5%，较2019年上升7.3个百分点。
• 产品结构优化：3-5MW和5.5-7MW机型交付量和营收均实现大幅增长，而1.5-2MW机型交付量和营收则有所下降，表明公司正加速向大功率风机转型。
• 毛利率波动：2020年公司毛利率为16.89%，同比下滑2.33个百分点，主要由于新的会计准则将运费计入营业成本，若按2019年口径计算，毛利率实际稳中有升。
• 在手订单充足：截至2020年末，公司持有13.88GW的订单，其中陆上订单为8.25GW，海上订单为5.63GW。3MW及以上机组订单占比达94.79%，4MW及以上占比为58.97%，5MW及以上占比为40.68%，大型化趋势明显。
• 投资建议：维持买入-A评级，目标价为21.00元，预计2021-2023年营收分别为308.38亿元、374.66亿元和414.09亿元；归母净利润分别为19.67亿元、23.08亿元和27.91亿元。
• 风险提示：主要风险包括国内风电装机不及预期和原材料价格大幅上涨。

关键信息

财务数据概览

• 2020年营收：224.57亿元，同比增长114.02%
• 2020年归母净利润：13.74亿元，同比增长92.84%
• 2020年扣非净利润：13.99亿元，同比增长120.82%
• 2020年基本每股收益：0.95元
• 2020年ROE：15.71%，同比提升3.66个百分点
• 2020年毛利率：16.89%，同比下滑2.33个百分点
• 2020年净利润率：6.1%
• 2020年市净率：2.3倍
• 2020年市盈率：24.7倍
• 2020年股价：17.37元
• 2020年12个月价格区间：9.88-23.68元

投资预测

• 2021年预计营收：308.38亿元，同比增长37.3%
• 2021年预计净利润：19.67亿元，同比增长43.2%
• 2022年预计营收：374.66亿元，同比增长21.5%
• 2022年预计净利润：23.08亿元，同比增长17.3%
• 2023年预计营收：414.09亿元，同比增长10.5%
• 2023年预计净利润：27.91亿元，同比增长20.9%

财务指标

• 2020年资产负债率：70.8%
• 2020年流动比率：1.22
• 2020年速动比率：0.91
• 2020年利息保障倍数：5.35倍
• 2020年ROIC：-243.7%

投资评级

• 投资建议：买入-A，目标价21.00元
• 相对收益：1M为1.22%，3M为-9.05%，12M为46.36%
• 绝对收益：1M为0.58%，3M为-11.06%，12M为72.25%

总结

明阳智能在2020年表现出强劲的增长势头，受益于风电行业的抢装潮，风机销量和订单量均显著上升。公司持续推动产品向大功率方向发展，提升市场竞争力。尽管毛利率有所下滑，但公司整体盈利能力稳步增强。未来三年，公司预计将继续保持增长，投资评级为买入-A，目标价为21.00元。投资者需关注国内风电装机量和原材料价格波动等风险因素。