20221108-浙商证券-明阳智能-601615.SH-明阳智能2022年三季报点评报告_Q3盈利稳步增长_在手订单维持优势_3页_616kb

报告摘要

明阳智能在2022年前三季度实现了营收和利润的稳步增长，展现出较强的盈利能力和发展韧性。公司作为国内风电行业龙头，凭借在风机制造和新能源电站开发方面的优势，持续巩固市场地位。整体来看，公司业务结构健康，盈利预测乐观，投资评级为“增持”。

盈利表现亮眼：2022年前三季度公司实现营收216.64亿元，同比增长17.17%；归母净利润35.65亿元，同比增长60.66%；毛利率提升至23.20%，同比增加7.91个百分点。
Q3业绩环比增长：2022年第三季度实现营收74.26亿元，环比增长4.41%；归母净利润11.17亿元，环比增长7.51%；毛利率略有下降至18.54%。
风机业务持续扩张：公司在手订单保持增长，2022年前三季度新增风电机组订单11.81GW，截至2022Q3末在手订单达25.17GW。公司发布16.6MW海上风机OceanX，引领深远海漂浮式风电发展。
新能源电站稳步推进：公司稳步推进电站开发，截至2022Q3末已投产新能源电站容量1.24GW，新增在建装机容量2.28GW。尽管Q3受风况影响，电站运营收入略有下降，但电站项目转让规模和收益同比上升。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为39.22亿元、46.48亿元、53.75亿元，对应EPS分别为1.73元、2.05元、2.37元，估值分别为15倍、12倍、11倍，维持“增持”评级。

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
主营收入	27158.05	28406.44	37291.77	42066.77
归母净利润	3101.12	3921.75	4647.65	5374.64
毛利率	21.43%	21.43%	15.38%	17.39%
净利率	10.90%	13.81%	12.46%	12.78%
ROE	18.47%	16.42%	14.71%	14.68%
P/E	19	15	12	11

风机业务：公司作为国内风机龙头，海上风电优势显著，2022年前三季度风电机组销售容量达5.72GW，同比增长54%；风机销售均价约3529元/kW，毛利率提升至21.62%。
新能源电站：公司依托滚动开发模式持续变现，2022年上半年完成300MW新能源电站销售。内蒙古、黑龙江等5个省份风电场平均利用小时数高于全国水平，显示出优质资源储备。

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	21.43%	21.43%	15.38%	17.39%
净利率	10.90%	13.81%	12.46%	12.78%
ROE	18.47%	16.42%	14.71%	14.68%
资产负债率	69.92%	56.92%	57.59%	55.18%
净负债比率	10.83%	10.66%	7.79%	6.38%
流动比率	1.13	1.55	1.44	1.44
速动比率	0.84	1.26	1.11	1.10