20221228-东吴证券国际经纪-明阳智能-601615.SH-海风明日之子_半直驱技术领先_6页_867kb

明阳智能总结

核心内容

明阳智能是一家专注于风力发电机组及其核心部件研发、生产、销售，以及新能源电站投资运营的公司。公司成立于2006年，凭借在半直驱技术领域的深耕与创新，已成为国内海上风电市场的领军者之一。2021年，公司新增风电装机6.93GW，市占率12.4%，其中海上风电装机3.78GW，市占率26.1%，位列全国第二。公司在国内海上风电市场中具备显著的技术与成本优势，同时积极拓展海外市场，实现国际化布局。

主要观点

• 海上风电市场前景广阔：海上风电具备高发电量、低波动性等优势，且不存在消纳瓶颈，随着技术进步和大型化降本，预计未来几年国内海风市场将保持高增长。
• 半直驱技术优势明显：公司作为国内半直驱技术的领军者，其技术路线在经济性和可靠性上优于双馈和直驱，有望成为未来海上风电的主流选择。
• 公司盈利能力提升：公司通过高毛利海上大兆瓦机组的出货，显著提升了整体盈利能力。2021年6MW以上海上机型毛利率达24.91%，远高于陆上机型。
• 国际化布局加速：公司积极拓展海外市场，已完成欧洲市场突破，如意大利Beleolico30MW海风项目供货。通过发行GDR，公司进一步提升海外知名度，有望享受全球海上风电成长红利。
• 财务预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为41.15亿元、54.50亿元和71.37亿元，年均复合增长率31%。对应PE分别为15倍、12倍和9倍，目标市值800亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 国内海风市场：2022年1-9月中标4.77GW，中标份额达43%，跃居国内首位。
• 未来装机预测：预计2022-2025年国内海风新增装机分别为5GW、12GW、16GW、20GW，年均复合增长率59%。
• 全球海风市场：2030年前除中国大陆外，全球海风累计装机有望超220GW，其中欧美、亚太地区装机量将显著增长。

技术优势

• 半直驱技术领先：公司深耕半直驱技术14年，具备先发优势，集成度高，实现轻量化降本。
• 大兆瓦机型研发领先：公司主流产品覆盖陆上3-7MW，海上4-16MW机型，2021年5-6MW和6MW以上大型风机出货占比分别达17%和29%，高于行业平均水平。
• 核心零部件自研自产：具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等核心零部件的自主研发和制造能力，有助于提升成本控制能力。

财务表现

• 2021年业绩：营业收入272亿元，同比增长21%；归母净利润31亿元，同比增长126%。
• 财务指标：2021年毛利率21.43%，销售净利率11.42%，ROE为16.86%。预计2022-2024年毛利率将保持在21%以上，销售净利率逐步提升至15.09%。
• 资产负债结构：资产负债率从2021年的69.92%逐步下降至2024年的56.55%，显示公司财务状况趋于稳健。

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司海上风电市占率持续提升、盈利能力增强、国际化布局加速，预计2022-2024年归母净利润分别为41.15亿元、54.50亿元和71.37亿元，对应PE分别为15倍、12倍和9倍，目标市值800亿元。

风险提示

• 价格战风险：整机价格战可能影响公司利润。
• 需求不及预期：海风装机量可能低于预期。
• 出海不及预期：海外市场拓展可能受阻。
• 技术路线变革：技术路线可能发生重大变化。
• 汇率波动风险：汇率波动可能影响海外业务利润。
• 地缘政治风险：国际局势可能影响公司海外业务发展。