20180110-东吴证券-百货行业_全渠道改革有望提升零售能力_看好未来与线上合作带来的机会_15页_1mb

百货行业全渠道改革总结

核心内容

本报告分析了我国百货行业在传统联营模式下的竞争力下降问题，指出其在互联网平台和购物中心冲击下，面临盈利能力偏低、产品同质化严重及价格虚高等问题。同时，报告指出美国传统百货虽受线上冲击较晚，但自2015年起也遭遇了显著挑战，传统零售模式的效率和体验难以匹敌线上平台的快速发展。

主要观点

• 传统联营模式的弊端
  我国百货主要采用联营模式，作为“二房东”运营，导致效率偏低，缺乏对消费者和商品的精准匹配能力，进而影响盈利能力与产品竞争力。

• 线上平台对传统百货的冲击
  互联网平台凭借高效运营和良好用户体验迅速抢占市场份额，我国网络零售占比从2007年的0.6%提升至2016年的15.5%，而美国同期仅从3.6%上升至8.2%。线上平台的效率提升使传统线下零售面临更大压力。

• 全渠道改革成为趋势
  以银泰为代表的我国传统百货开始尝试与线上平台合作，通过数据化消费者行为、自主选品、优化供应链等方式提升零售效率，增强核心竞争力。

• 未来投资机会
  随着更多百货企业尝试与线上平台合作，全渠道改革将带来效率提升和规模效应，我们看好这一趋势对A股百货行业的投资机会。

关键信息

中国百货现状

• 联营模式问题：缺乏对消费者和商品的精准匹配能力，导致产品同质化严重，价格虚高。
• 收入下滑：近年来百货收入增速持续放缓，如新华都、中央商场、步步高等上市公司收入增速波动明显。
• 毛利率偏低：部分百货上市公司毛利率维持在20%~22%之间，远低于欧美自营百货的毛利率水平。

美国百货业参考

• 10-14年稳定增长：梅西百货等传统百货凭借自营积累的零售能力，仍保持稳定增长。
• 15年后受冲击：线上平台如亚马逊通过效率提升和用户体验优化，对传统百货造成显著冲击。
• 梅西百货应对策略：通过本地化、全渠道、个性化服务等方式提升竞争力，但效果有限。

银泰与阿里合作案例

• 数据化消费者行为：通过APP精准推送，提升商品匹配能力。
• “集货”项目：自主选品，提升产品性价比，实现线上线下同款同价。
• 供应链优化：缩短中间层级，直接对接品牌商，提升整体效率。

投资建议

• 关注全渠道改革：未来更多百货企业将与线上平台合作，以提升零售效率和核心竞争力。
• A股百货行业机会：当前A股百货企业多为区域龙头，具备提升空间，建议提高关注。

风险提示

• 整体消费环境转冷：宏观经济波动可能影响消费需求，进而影响百货业业绩。
• 线上平台整合进度不及预期：传统百货多为区域龙头，且有国资背景，整合难度较大。
• 线上线下整合效果不及预期：渠道融合涉及多方面整合，可能进展缓慢。

图表说明

• 图表1：部分百货上市公司毛利率（2014-2016）
• 图表2：欧美部分百货毛利率（2013-2016）
• 图表3：中美网络零售占比对比（2007-2016）
• 图表4：09-16年购物中心数量增长
• 图表5：部分百货上市公司收入增速（2013-2016）
• 图表6：梅西百货股价走势及营收增速（2008-2017）
• 图表7：美国线下零售10-14年增速
• 图表8：梅西百货09-15财年业绩变化趋势
• 图表9：梅西百货10-14年可比销售增长情况
• 图表10：美国线下零售15年增速下滑
• 图表11：梅西百货15年后业绩下滑
• 图表12：亚马逊Prime发展历程
• 图表13：亚马逊Prime预计会员人数（2015-2017）
• 图表14：银泰“集货”项目
• 图表15：银泰双十一线下门店情况

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投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：预期个股涨幅相对大盘15%以上
  • 增持：预期个股涨幅相对大盘5%~15%
  • 中性：预期个股涨幅相对大盘-5%~5%
  • 减持：预期个股涨幅相对大盘-15%~ -5%
  • 卖出：预期个股涨幅相对大盘-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期行业指数涨幅相对大盘5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅相对大盘-5%~5%
  • 减持：预期行业指数涨幅相对大盘-5%以下

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