百货行业：全渠道改革有望提升零售能力，看好未来与线上合作带来的机会-20180110-东吴证券-15页-1mb

百货行业总结

核心内容

本文主要分析了我国百货行业在传统联营模式下的竞争力问题，以及在互联网和购物中心冲击下的发展困境。同时，探讨了美国百货业在面对线上冲击时的应对策略，并指出我国传统百货通过与线上平台合作，正在探索全渠道商业模式以提升零售能力。文章还提出了对行业未来发展的投资建议。

主要观点

• 传统联营模式问题：我国百货普遍采用联营模式，即不获得商品所有权，仅通过扣点获取收入，导致其在商品筛选、消费者匹配、数据反馈等方面的能力下降，进而影响盈利能力、产品同质化和价格虚高。
• 线上冲击加剧：互联网平台通过提升效率、优化用户体验迅速抢占市场份额，导致我国线下百货收入连续下滑。同时，购物中心凭借体验式消费吸引客流，进一步压缩传统百货的生存空间。
• 美国经验启示：尽管美国传统百货受线上冲击较晚，但自2015年起，随着线上平台（如亚马逊）效率和服务的提升，美国百货业也出现业绩下滑。梅西百货通过本地化、全渠道和精准销售策略曾取得稳定增长，但未能抵御线上冲击。
• 银泰的全渠道改革：银泰作为我国传统百货的代表，通过与阿里巴巴的合作，实现了数据化消费者行为分析、自主选品和供应链优化，逐步向自营模式转型，提升产品性价比和零售效率。
• 全渠道改革需规模效应：文章认为，百货零售能力的提升依赖于规模效应，包括数据积累和供应链整合。未来更多传统百货有望与线上平台合作，以增强自身竞争力。
• 投资建议：建议对A股整个百货行业提高关注，看好其与线上合作带来的投资机会。

关键信息

1. 联营模式劣势

• 效率低下：百货沦为“二房东”，缺乏对商品和消费者的主动管理能力。
• 盈利空间受限：与国际品牌议价能力弱，扣点率低，导致盈利能力偏弱。
• 产品同质化严重：缺乏对消费者需求的精准把握，导致商品布局缺乏差异化。

2. 美国百货业发展路径

• 10-14年稳定增长：受益于线下成熟业态和互联网发展滞后，美国传统百货表现稳健。
• 15年后受冲击明显：亚马逊Prime等线上平台提升效率和服务，对传统百货形成全面冲击。
• 梅西百货应对策略：
  • 本地化策略（My Macy's）：根据不同地区配置商品，设立差异化品牌。
  • 全渠道（Omnichannel）：打通线上线下，提升配送效率和消费体验。
  • 精准销售（Magic selling）：通过员工培训与新技术应用提升转化率。

3. 银泰全渠道改革实践

• 与阿里合作：2017年5月，阿里完成对银泰私有化，开启全渠道改革。
• 数据化运营：通过APP精准推送、会员标签管理等方式提升消费者匹配能力。
• 自主选品尝试：推出“集货”项目，利用大数据筛选高性价比爆款，实现线上线下同款同价。
• 供应链优化：减少中间层级，直接对接品牌商，提升产品性价比。

4. 行业展望与投资建议

• 全渠道改革趋势：未来更多传统百货将与线上平台合作，提升零售效率。
• 关注A股百货行业：当前A股百货公司多为区域龙头，存在整合与效率提升空间。
• 风险提示：
  • 整体消费环境转冷
  • 线上平台整合进度不及预期
  • 线上线下渠道整合效果不及预期

结构分析

1. 联营模式与效率问题

• 联营模式下百货缺乏主动权，导致效率低下、盈利困难。
• 与品牌商之间缺乏直接对接，导致产品价格虚高、性价比低。

2. 线上与购物中心冲击

• 线上平台通过缩短供应链、提升效率快速扩张，冲击线下零售。
• 购物中心通过体验式消费吸引客流，进一步压缩百货空间。

3. 美国百货业转型与挑战

• 梅西百货曾通过本地化、全渠道和精准销售策略维持增长。
• 但随着亚马逊等平台效率和服务提升，传统百货业绩下滑。

4. 银泰全渠道改革路径

• 与阿里合作，实现数据化运营与精准营销。
• 自主选品尝试，提升商品匹配度和零售效率。
• 优化供应链，缩短层级，提升产品性价比。

5. 行业投资建议

• 行业整体有望通过与线上平台合作提升竞争力。
• 建议关注A股百货行业，尤其是具备改革潜力的公司。

结论

我国百货行业在传统联营模式下竞争力不足，面临线上平台和购物中心的双重冲击。银泰通过与阿里合作，开启了全渠道改革的探索，提升了零售效率和产品匹配能力。未来，随着规模效应的形成，更多百货企业有望通过与线上平台合作，提升自身竞争力，为行业带来新的发展机遇。