深度报告-20221227-东吴证券-银轮股份-002126.SZ-热管理行业老将_新能源业务发力_31页_2mb

银轮股份 (002126) 总结

核心内容

银轮股份是一家拥有四十年热管理行业经验的公司，前身为“天台机械厂”，成立于1958年。公司专注于热管理产品的研发、生产与销售，形成了“商用车与非道路热管理、乘用车和新能源热管理、发动机后处理、工业和民用换热”四大产品平台，覆盖乘用车、商用车非道路和工业民用市场。

主要观点

• 行业趋势：电动化推动新能源汽车热管理系统单车价值量大幅提升，预计2025年市场规模将接近千亿。热泵系统逐渐取代PTC方案，成为主流。
• 技术发展：公司研发投入持续增长，构建了全球化的研发体系，聚焦新能源汽车热管理方向。
• 产品布局：公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，涵盖冷媒冷却液集成模块、前端模块、空调箱等。
• 国际化布局：公司在全球多个地区设立了研发中心和生产基地，实现属地化服务客户。
• 客户拓展：公司新能源热管理业务已覆盖国际知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等优质客户。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

产品与市场布局

• 四大产品平台：

  • 商用车与非道路热管理
  • 乘用车和新能源热管理
  • 发动机后处理
  • 工业和民用换热

• 主要产品：

  • 冷媒冷却液集成模块
  • 前端模块
  • 空调箱
  • 水冷板
  • PTC加热器
  • 热泵系统

• 下游客户：

  • 乘用车（含新能源）：比亚迪、CATL、蔚小理、吉利、长城、广汽埃安、沃尔沃、通用、福特等
  • 商用车非道路：一汽解放、潍柴、卡特彼勒、徐工、中国重汽、康明斯、戴姆勒等
  • 工业及民用：格力、美的、ABB、海信、海尔等

技术与研发

• 研发投入：

  • 研发费用从2017年的1.52亿元增长至2021年的3.26亿元，复合增长率21.02%
  • 研发人员数量从2017年的880人增长至2021年的1209人，其中硕士及以上学历人员占比7.5%

• 全球研发体系：

  • 在天台、杭州、上海、欧洲、北美、印度等地设立研发中心
  • 拥有近800项专利，其中发明专利90项，国际专利5项

业务发展与增长

• 新能源热管理业务：

  • 银轮股份已进入多个新能源汽车项目，如吉利PMA平台、蔚来、小鹏等
  • 产品包括热泵空调系统、电池冷却板、冷媒冷却液集成模块等

• 盈利预测：

  • 2022-2024年归母净利润预计分别为3.64亿、5.48亿、7.93亿
  • EPS预计分别为0.46元、0.69元、1.00元
  • P/E预计分别为27.59倍、18.34倍、12.67倍

风险提示

• 新能源乘用车销量不及预期：可能影响公司营收增长
• 新客户开拓不及预期：可能影响新能源热管理业务增长
• 原材料价格波动影响：可能损害公司盈利能力

行业趋势与技术发展

• 热管理系统变化：

  • 传统燃油车与纯电动汽车在功能架构和技术方案上均有显著差异
  • 乘员舱、动力电池、电机电控的热管理需求更加复杂

• 热泵系统优势：

  • 能耗低、效率高、冷暖一体、性能稳定
  • 在低温环境下续航表现优于PTC方案

• 集成化趋势：

  • 整车热管理系统集成度持续提升，实现信息、能量、设备、控制的集成
  • 提升整车热管理系统能效，保障三电系统性能

国内与国际竞争格局

• 国际巨头：电装、翰昂、马勒、法雷奥占据全球60%以上市场份额
• 国内企业：银轮股份、三花智控、拓普集团、盾安环境等快速崛起
• 市场空间：预计2025年中国新能源乘用车热管理系统市场规模将达949亿元

投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级
• 理由：新能源热管理业务发展迅速，工业和民用业务持续增长，盈利能力有望改善

总结

银轮股份凭借其在热管理行业的丰富经验、全面的产品布局、国际化的发展战略以及优质的客户资源，正在新能源热管理领域迅速发展。随着新能源汽车市场快速增长，公司有望在热管理市场中占据更大份额。尽管面临一定的风险，如新能源乘用车销量不及预期、新客户开拓不及预期和原材料价格波动，但其技术实力和市场拓展能力为其未来增长提供了坚实基础。