深度报告-20230201-东吴证券国际经纪-银轮股份-002126.SZ-热管理行业老将_新能源业务发力_9页

银轮股份总结

公司概况

银轮股份（ZJYL）是一家拥有40年经验的热管理行业老将，前身是“天台机械厂”，成立于1958年。公司专注于热交换器、汽车空调、尾气后处理等产品的研发、制造与销售，业务覆盖乘用车、商用车、工业及民用等多个领域。公司已形成“商用车与非道路热管理、乘用车和新能源热管理、发动机后处理、工业和民用换热”四大产品平台，客户包括国际知名电动车企业（如CATL、蔚来、理想、小鹏）、传统车企（如吉利、长城）及全球性客户（如沃尔沃、保时捷、通用汽车）。

行业背景

电动化趋势推动单车热管理价值大幅提升。传统燃油车单车热管理系统价值较低，而纯电动车由于新增电池冷却器、热泵系统等组件，单车价值量可达7000元，是传统燃油车的三倍以上。随着新能源汽车销量持续增长，预计2025年中国新能源乘用车热管理系统市场规模将达949亿元，接近千亿级别。目前，Denso、Hanon、MAHLE和Valeo等国际企业占据全球60%以上市场份额，而国内企业如银轮、三花、拓普、盾安等正加速发展，实现技术升级和业务拓展。

公司核心优势

1. 技术优势：公司持续加大研发投入，构建全球化新能源热管理研发体系，提升系统集成能力。
2. 产品布局：公司拥有“1+4+N”全面产品布局，涵盖新能源热管理系统及其核心模块，同时积极布局工业及民用市场。
3. 全球化布局：公司推进海外生产与技术服务平台建设，提升属地化服务能力，增强国际竞争力。
4. 客户覆盖广泛：公司新能源热管理业务已覆盖国际知名电动车企业、宁德时代、吉利、蔚来等优质客户，享受客户发展红利。

盈利预测与估值

• 营收预测：2022-2024年预计分别为83.20亿元、109.45亿元、134.26亿元，同比增长分别为6.44%、31.55%、22.67%。
• 净利润预测：2022-2024年预计分别为3.64亿元、5.48亿元、7.93亿元，同比增长分别为65.21%、50.43%、44.70%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.46元、0.69元、1.00元。
• 市盈率（P/E）：预计分别为27.59倍、18.34倍、12.67倍，显示估值逐步下降，反映盈利预期持续改善。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于新能源热管理业务快速发展及工业民用业务持续增长。

风险提示

1. 新能源乘用车销量不及预期，可能影响公司营收增长。
2. 新客户开拓进度不及预期，可能制约业务扩张。
3. 原材料价格波动可能对盈利能力造成影响。

财务指标

• 每股净资产（BVPS）：预计2022-2024年分别为5.87元、6.66元、7.77元。
• 市净率（P/B）：预计2022-2024年分别为2.16倍、1.90倍、1.63倍。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为57.38%、62.49%、58.56%。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为20.54%、20.75%、21.45%，盈利能力持续改善。
• 归母净利率：预计2022-2024年分别为4.38%、5.00%、5.90%。
• ROE：预计2022-2024年分别为7.63%、10.15%、12.62%，显示盈利能力逐步增强。

市场表现

• 收盘价：12.68元
• 52周价格区间：7.20元/17.05元
• 流通市值：约94.46亿元
• 总市值：约100.44亿元
• P/E：45.58倍（2021年）至12.67倍（2024年）
• P/B：2.35倍（2021年）至1.63倍（2024年）

投资建议

基于公司新能源热管理业务的快速发展和多领域业务的持续增长，首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来具备较大增长潜力。