汽车行业电动汽车新一轮三年十倍：“补贴”结束，“高端”开启-20180716-天风证券-55页-6mb

汽车行业新能源汽车投资分析总结

核心内容

本报告分析了新能源汽车行业从“补贴”周期向“高端”周期的转变，指出2018年为高端周期的开启元年。随着补贴政策的退坡，低端市场进入低迷，而高端市场则因技术成熟、消费意识提升和政策推动（如双积分政策）迎来快速增长。

主要观点

• 补贴周期结束：2014-2016年的高额补贴周期在2016年底结束，导致低端供应链陷入竞争红海。
• 高端周期开启：2018年起，新能源汽车进入高端发展阶段，预计未来三年将实现显著增长，成为推动行业发展的新引擎。
• 全球电动化趋势：全球车企加速电动化进程，预计到2025年全球新能源汽车渗透率将达到23%，销量达2098万辆。
• 关键资源需求激增：三元电池、锂、钴等关键资源需求将大幅增长，预计三元电池需求增长26倍，锂和钴需求分别增长18倍和26倍。
• “戴维斯双击”预期：高端周期将推动核心龙头公司业绩和估值的双重提升，实现“三年十倍”的增长潜力。
• 产业链机遇：高端产业链包括驱动电机、动力电池、热管理、智能座舱、轻量化、充电模块、自动驾驶等，均将迎来业绩加速期。

关键信息

1. 新能源汽车发展周期切换

• 2014年启动的补贴周期在2016年底结束，低端市场面临产能过剩和竞争激烈。
• 2018年起，新能源汽车进入高端发展期，产品升级和消费升级推动市场增长。
• 2019年起，双积分政策全面实施，推动新能源汽车销量增长，预计2020年新能源乘用车销量达146万-194万辆，渗透率约为5.1%-6.8%。

2. 全球车企电动化布局

• 欧洲车企：大众、宝马、奔驰、丰田、日产雷诺等加速电动化转型，预计2025年实现全面电动化。
• 美国车企：特斯拉、福特、通用等推动新能源产品布局，特斯拉计划2026年覆盖主要交通形式。
• 日韩车企：丰田、本田、日产雷诺等推出大量新能源车型，2025年起丰田将停止燃油车生产，本田计划新能源车占比达2/3。

3. 中国自主车企布局

• 北汽、上汽、广汽、吉利、比亚迪、长城、长安等车企均推出新能源车型，并计划在2020年前后实现销量大幅增长。
• 吉利目标2020年产销180万辆新能源汽车；比亚迪计划2020年新能源汽车销量达60万辆。
• 各车企加大研发投入，推动新能源汽车技术升级和产品迭代。

4. 新能源产业链需求预测

• 锂钴资源：预计2020年全球锂需求达4.5万吨，钴需求达5.9万吨。
• 三电系统：动力电池需求将增长至2020年130万辆，三元电池需求增长26倍。
• 充电设备：车载充电机市场规模预计增长至2020年33亿元，充电桩建设规模快速扩大。
• 热管理系统：市场规模预计增长至2020年52亿元，成为新能源汽车的细分领域。
• 铝合金轻量化：预计2020年需求达130万吨，成为轻量化趋势的重要方向。
• 智能网联与自动驾驶：ADAS市场空间预计增长至2020年42亿元，L4级自动驾驶技术逐步落地。

5. “戴维斯双击”机制

• 2014年补贴周期带来“戴维斯双击”，即业绩和估值同步提升。
• 2019年高端周期开启，预计核心龙头公司将在未来三年实现业绩和估值的双重增长。

投资建议

• 推荐关注高端产业链核心龙头公司，如：旭升股份、三花智控、银轮股份、中鼎股份、宏发股份、汇川技术、宁德时代、璞泰来、当升科技、杉杉股份、天齐锂业、华友钴业。
• 建议关注欣锐科技、耐世特等潜力企业。

风险提示

• 非限购城市新能源汽车销量低于预期。
• 新能源汽车成本下降速度低于预期。
• 元器件及原材料价格不及预期。
• 测算存在偏差，仅供参考。

结论

• 2018年是新能源汽车从“补贴”周期向“高端”周期切换的关键一年。
• 高端产业链将长期供不应求，核心龙头公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯双击”。
• 未来三年，新能源汽车市场将实现显著增长，成为行业新的增长引擎。

图表与数据目录

• 图1：新能源汽车板块驱动分析
• 图2：新能源汽车销量及政策事件
• 图3-6：新能源乘用车、轻型客车、中型客车、大型客车国补与成本情况
• 图7-8：纯电动客车产量及增速、新能源客车/汽车产量占比
• 图9-10：电池级碳酸锂价格、金属钴价格
• 图11：中国锂电池电解液产量与价格
• 图12：全球新能源汽车产销预期
• 图13-16：BEV和PHEV各级别销量占比
• 图17-19：新能源汽车交强险注册量占比
• 图20：中高端车型销量及占比
• 图21-22：传统汽车与新能源汽车零部件成本占比
• 图23-28：新能源汽车主要供应商、电池系统、电机、充电桩等
• 图29-31：新能源汽车电池正极、负极、电解液、隔膜需求预测
• 图32-36：车载充电机、充电桩、热管理、轻量化、智能网联等
• 图37-40：电池材料、电控、充电模块、热管理市场规模预测
• 图41-43：智能网联、ADAS、车载摄像头、毫米波雷达等
• 图44-46：电动助力转向系统、智能刹车系统、EPS市场空间预测
• 图47-49：新能源汽车上游资源、电池材料PETTM、整车成本结构
• 图50-52：新能源汽车毛利率、企业营收与净利润增长情况

表格目录

• 表1：2014-2019锂资源供需测算
• 表2：2015-2020钴资源供需测算
• 表3：双积分政策下2019-2020年NEV销量及渗透率
• 表4：欧洲车企新能源汽车规划
• 表5：国内自主车企新能源汽车规划
• 表6：造车新势力新能源汽车规划
• 表7：美国车企新能源汽车规划
• 表8：日韩车企新能源汽车规划
• 表9：宁德时代自身及合作规划
• 表10：新能源纯电动乘用车补贴方案变化
• 表11：2018年上市主要新能源新车型

核心数据

• 全球新能源汽车销量：预计2025年达2098万辆，渗透率23%。
• 动力电池需求：预计2020年达130万辆，CAGR 43%。
• 三元电池需求：预计2020年达10.2万辆，CAGR 51%。
• 锂需求：预计2020年达4.5万吨，CAGR 44%。
• 钴需求：预计2020年达5.9万吨，CAGR 51%。
• 高端车型销量：2017年仅13万辆，预计2020年达130万辆，三年十倍增长。

市场趋势

• 新能源汽车从“补贴”驱动转向“高端消费”驱动。
• 产品从低端向高端升级，续航里程、电池能量密度、智能化水平不断提升。
• 全球车企加速电动化布局，推动新能源汽车产业链升级。
• 中国新能源汽车市场成为全球车企的重要战略方向。

产业链重点

• 驱动电机：预计2020年市场规模达44亿元。
• 动力电池：预计2020年市场规模达66亿元。
• 充电设备：预计2020年市场规模达33亿元。
• 热管理系统：预计2020年市场规模达52亿元。
• 智能网联：预计2020年市场规模达42亿元。
• 自动驾驶：预计2020年市场规模达42亿元。
• 轻量化：预计2020年市场规模达52亿元。

投资逻辑

• 高端周期：新能源汽车从政策驱动转向市场驱动，产品性能和价格竞争力提升。
• 资源需求：锂、钴等关键资源需求持续增长，带动上游产业链价值提升。
• 产业链整合：核心企业通过技术升级、产能扩张和合作布局，提升市场地位和盈利能力。
• “戴维斯双击”：核心龙头公司有望在高端周期中实现业绩和估值的双重提升。

总结

新能源汽车行业正经历从“补贴”周期向“高端”周期的转变，未来三年将迎来显著增长。全球车企加速电动化布局，推动新能源汽车产业链升级。核心龙头公司有望在高端周期中实现业绩和估值的双重提升，形成“戴维斯双击”效应。建议重点关注高端产业链核心企业，如宁德时代、比亚迪、上汽、广汽、吉利等。