20121206-万和证券-分级基金研究报告_申万收益价格过度低估_价值回归蕴藏巨大投资机会_16页_872kb

申万收益价格过度低估价值回归蕴含巨大投资机会总结

核心内容概述

申万收益（代码150022）是一种特殊结构的分级基金，兼具“债性”和“股性”。其价格折价水平取决于申万进取（代码150023）的净值变化，从而呈现出三种不同的市场状态。当前申万收益的市场价格被严重低估，存在较大的价值回归空间，为投资者提供了显著的投资机会。

主要观点

• 申万收益的双重属性：申万收益具有“债性”和“股性”，其属性会随着申万进取净值的变化而变化。
• 三种市场状态：
  • 情形一：申万进取净值高于0.10元，申万收益表现类债券特性，折价率约为 $9.1% - 9.9%$。
  • 情形二：申万进取净值大幅低于0.10元，申万收益表现类指数型LOF基金特性，折价率通常低于 $6%$。
  • 情形三：申万进取净值略低于0.10元（0.09元-0.10元之间），申万收益兼具债性和股性，折价率约为 $15% - 16%$。
• 当前市场价格处于过度折价：申万收益的市场价格（0.774元）远低于其合理折价水平，表明存在价值回归的潜力。
• 价值回归空间：在不同市场走势下，申万收益的价值回归空间为 $10% - 24%$，投资收益显著。

关键信息

申万收益的市场表现

• 截至2012年11月21日，申万收益收盘价为0.786元，净值为1.045元，折价为0.259元，折价率为 $24.78%$。
• 申万收益的折价率远高于同类基金，如嘉实多利优先（ $11.92%$）和其他分级基金A份额（平均 $4%$）。

申万进取净值对申万收益的影响

• 情形一：申万进取净值高于0.10元时，申万收益表现类债券特性，折价率约为 $9.1% - 9.9%$。
• 情形二：申万进取净值大幅低于0.10元时，申万收益表现类指数型LOF基金特性，折价率低于 $6%$。
• 情形三：申万进取净值略低于0.10元时，申万收益折价率约为 $15% - 16%$，此时申万进取存在与股指期货的套利机会。

折价水平的计算方法

• 折现法：基于到期收益率（约 $6.81%$）进行现金流折现，得出理论折价水平。
• 相对估值法：参考银华稳进（约定收益率 $6.50%$）的折价率（ $9.1%$），得出申万收益的理论折价水平。

申万收益的合理折价水平

模拟理论投资收益

投资机会分析

• 申万收益当前价格处于严重折价状态，未来存在显著的价值回归空间。
• 申万收益作为A份额，其投资价值主要体现在其折价率和到期收益率的双重属性。
• 市场对申万收益的折价可能源于其对应的申万进取净值低于0.10元，导致投资者对风险补偿要求提高。
• 申万进取与股指期货之间的套利机会，可能对申万收益的折价水平产生一定影响。

申万收益的结构与机制

• 配对转换机制：申万收益和申万进取可以合并运作，按母基金净值赎回。
• 折价与溢价关系：申万收益的折价水平与申万进取的溢价水平相互影响。
• 套利机制：当申万进取净值略低于0.10元时，存在套利机会，使申万进取的市场价格趋于“均衡价格”。

结论

申万收益的折价率远高于市场合理水平，其价值回归空间巨大，为投资者带来可观的潜在收益。无论是从债性还是股性来看，申万收益都具有较强的市场吸引力和投资价值。未来市场走势若能改善申万进取净值，将直接推动申万收益价格的上涨。