20150215-中泰证券-分级基金周报_A端价值持续回归_11页_1mb

证券研究报告总结：分级基金周报（20150209-0213）

核心内容概述

本报告为齐鲁证券金融工程部发布的分级基金周报，主要分析了2015年2月9日至2月13日期间，分级基金A端与B端的表现、市场走势及未来展望。报告指出，当前市场整体处于调整周期，A端表现强劲，压制了B端的杠杆效应，但随着A端价值回归，B端有望重新体现杠杆特性。此外，报告还分析了永续A在降息预期下的利好，以及不同指数分级基金的表现差异。

主要观点

1. A端表现与杠杆效应

• A端在去年末经历低估后，进入估值修复阶段，交易价格持续上涨，隐含收益率逐步下降。
• A端的上涨压制了B端的杠杆效应，导致近期B端涨幅有限，整体折溢价率不高。
• 由于配对转换机制的存在，B端涨幅过大或过小都会促使份额价格回归理论值，因此溢价与折价套利机会较少。
• 随着A端价值回归和收益率稳定，B端有望重新体现杠杆效应。

2. B端表现与市场偏好

• 本周成交量较大的分级B基金整体上涨，但涨幅普遍低于理论杠杆水平。
• 银华中证转债B、招商可转债B等涨幅较大，但多数基金因A端上涨而未能充分展现杠杆优势。
• 市场行情偏向题材股，宽基指数分级操作难度加大，建议关注小盘、成长类指数分级基金，如创业板B、互联网B、传媒B、信息B等。

3. 永续A的利好因素

• 永续A基金的约定收益率主要基于一年期定期存款利率加成，通常为3%或3.5%。
• 随着市场利率下降，永续A的隐含收益率将逐步降低，而约定收益率相对固定，因此降息对其构成利好。
• A类基金的隐含收益率目前为6.52%，而AA+长期信用债到期收益率为5.95%，两者仍有57个基点的利差，表明A类仍有价值回归空间。

关键信息

A端表现

• 本周A端平均隐含收益率为6.52%，较去年12月10日的“黄金坑”底部（约7.4%）有所下降。
• 交易价格持续上涨，部分基金涨幅超过10%，如银华中证转债A、招商中证证券公司A等。
• A端的上涨压制了B端的涨幅，导致套利机会较少。

B端表现

• 成交量较大的分级B基金周涨跌幅普遍为正，但多数涨幅低于理论杠杆。
• 银华中证转债B涨幅最高，为36.02%。
• 鹏华中证传媒B和鹏华信息B份额缩减较多，分别为17.99%和18.40%。

市场趋势

• 板块与指数表现平淡，题材股较为活跃，宽基指数分级操作难度加大。
• 建议关注小盘成长类指数分级基金，如创业板B、互联网B、传媒B、信息B等。

永续A的利好逻辑

• 降息将使永续A的约定收益率相对基准利率更具吸引力。
• 随着基准利率逐步走低，永续A的隐含收益率将逐渐接近约定收益率，形成固定利率产品的特征。

分级基金表现数据（部分）

永续A表现

• 隐含收益率较高的永续A基金包括申万菱信深成指A、招商中证证券公司A、申万菱信中证军工A等。
• A类平均隐含收益率为6.52%，AA+长期信用债到期收益率为5.95%，两者仍有57个基点的利差。
• 永续A的隐含收益率下降趋势表明其价值正在回归。

数据说明

• 本报告数据截至2015年2月13日。
• 永续A隐含收益率计算公式基于无穷等比数列求和，公式为：

$$
P = \frac{R_0 r + R_1}{r (1 + r)^t}
$$

• 杠杆分为净值杠杆、价格杠杆和理论价格杠杆，价格杠杆反映市场情绪与投资者行为。
• 活跃系数为实际价格杠杆与理论价格杠杆的比值，小于1表示市场不活跃。
• 报告中忽略成交量过低的基金，以确保数据的有效性。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告数据可能随时调整，投资者应自行关注更新。

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