深度报告-20211223-东北证券-军工高景气赛道基石_重视军工电子元器件成长性_63页_4mb

国防军工行业深度分析总结

核心内容

本报告聚焦于军工电子元器件行业，特别是军用被动元件，分析其在国防信息化和武器装备升级背景下快速增长的原因、行业特点、竞争格局及投资建议。

主要观点

1. 军用被动元器件行业前景广阔

• 国防信息化和武器装备放量是推动军用被动元器件需求增长的核心动力。
• 中国作为全球最大的被动元件市场，其军用市场具备高单位价值，需求增长迅速。
• 国产替代趋势加速，政策推动和国际贸易环境促使我国加快实现核心电子元器件的自主可控。

2. 行业呈现高壁垒、高景气特征

• 行业存在技术工艺、生产质控、资质认证及客户粘性壁垒，形成高集中度的寡头垄断竞争格局。
• 行业毛利率持续提升，从2017H1的29%提升至2021H1的48%，显示盈利能力增强。
• 2020年行业营收达到1158亿元，净利润131亿元，显示行业进入业绩持续加速阶段。

3. 未来增长预期明确

• 随着十四五规划实施，装备费占比将提升，新一代武器装备列装加速，带动上游被动元件需求。
• 军工信息化产业预计2027年市场规模将突破1600亿元，为军用被动元件提供广阔市场空间。
• 随着5G、新能源汽车等行业发展，我国被动元件市场地位稳固，未来将受益于军工、民用双重需求。

关键信息

1. 行业市场规模与结构

• 全球被动元件市场：2019年约334亿美元，其中RCL元件占比近90%，是主要构成。
• 中国被动元件市场：2019年销售额达144亿美元，占全球43%，是全球最大市场。
• 军用被动元件市场：2020年市场规模约32.48亿元，同比增长12%，预计2024年将达51亿元。

2. 行业发展趋势

• 小型化是电子元器件发展的重要趋势，军用MLCC已逐步向0201等更小规格发展。
• 高性能、高可靠性成为军用元器件的关键指标，如电容需满足高温、高压、高冲击等严苛条件。
• 高频化趋势显著，MLCC工作频率进入毫米波频段，电感器、电阻器等也向高频、高精度演进。

3. 政策与市场驱动因素

• 国防信息化是现代战争的核心，已成为衡量国家综合战力的重要指标。
• 军费投入持续增长，2009-2020年复合增速达9.44%，其中装备费占比从33.2%提升至41.1%。
• 自主可控成为国家战略重点，推动军用元器件国产化率提升。

重点公司分析

1. 鸿远电子

• 主营：军用MLCC
• 竞争优势：在军用MLCC领域占据较大市场份额，盈利能力强，毛利率达79.90%
• 财务数据：
  • 2020年营收：8.75亿元
  • 2021E营收：3.55亿元
  • 2022E营收：2.84亿元
  • 2020年PE：47.5
  • 2021E PE：47.5
  • 2022E PE：35.19
• 评级：买入

2. 振华科技

• 主营：军用电子元器件平台型国家队
• 竞争优势：军用电子元器件平台型企业，具备多品类覆盖能力，提质增效
• 财务数据：
  • 2020年营收：1.18亿元
  • 2021E营收：2.15亿元
  • 2022E营收：2.84亿元
  • 2020年PE：50.03
  • 2021E PE：50.47
  • 2022E PE：38.2
• 评级：买入

3. 宏达电子

• 主营：军用钽电容、电阻、电感等
• 竞争优势：在钽电容细分领域具备龙头地位，多元战略成效显著
• 财务数据：
  • 2020年营收：1.21亿元
  • 2021E营收：1.97亿元
  • 2022E营收：2.64亿元
  • 2020年PE：100.69
  • 2021E PE：43.5
  • 2022E PE：32.44
• 评级：买入

4. 景嘉微

• 主营：军用电子元器件
• 财务数据：
  • 2020年营收：0.69亿元
  • 2021E营收：1.13亿元
  • 2022E营收：1.54亿元
  • 2020年PE：101.32
  • 2021E PE：134.34
  • 2022E PE：98.57
• 评级：买入

5. 紫光国微

• 主营：军用电子元器件
• 财务数据：
  • 2020年营收：1.33亿元
  • 2021E营收：2.32亿元
  • 2022E营收：2.85亿元
  • 2020年PE：100.69
  • 2021E PE：88.26
  • 2022E PE：71.85
• 评级：买入

风险提示

• 军品订单增速不及预期
• 行业竞争加剧
• 军品价格下降

投资建议

• 重点推荐：鸿远电子、振华科技
• 建议关注：宏达电子
• 其他关注：景嘉微、紫光国微等

行业发展预测

• 2020-2025年：军工电子市场规模复合增速达9.3%，预计2025年突破5000亿元。
• 军用被动元件：受益于国防信息化和武器装备升级，未来将实现需求持续增长。

总结

军用被动元件作为军工电子的重要基础，将在国防信息化和武器装备现代化的推动下持续受益。行业壁垒高、毛利率提升显著，未来发展前景良好。重点公司如鸿远电子、振华科技、宏达电子等在各自细分领域具备较强竞争力，值得重点关注。