保险行业深度报告：疫情下的五大特征与当下的配置吸引力-20210408-长江证券-36页_1mb

疫情下的五大特征与保险行业配置吸引力总结

核心内容

本报告分析了2020年保险行业在疫情下的五大特征及2021年的配置吸引力，重点围绕负债端与资产端的变化、市场表现、投资收益、利润增长及未来展望展开。报告指出，保险行业在疫情中受到显著影响，但随着市场逐步复苏，行业仍具备投资价值。

主要观点

疫情下的五大特征

1. 代理人增长乏力：2020年，代理人数量普遍下降，尤其是中国平安和中国太保，代理人数量分别下降12.3%和5.2%，影响了行业整体的产能提升。
2. 保障型业务增长放缓：保障型业务销售难度加大，价值率普遍下行，重疾类业务发展面临瓶颈。
3. 储蓄型业务复苏：在流动性宽松和利率低位的环境下，储蓄型业务需求回暖较快，成为复苏先行者。
4. 投资收益率受权益市场提振：全年权益市场向好，叠加债券利率回升，保险公司的投资收益表现良好，浮盈增加。
5. 利润增长平稳：在高基数下，利润增长较为平稳，下半年因投资收益改善而优于上半年，准备金计提相对充分。

投资配置吸引力

1. 低估值+利率上行：2021年，行业面临低估值和利率上行的双重逻辑，具备较高的配置价值。
2. 分红水平可观：保险公司的分红率保持较高水平，股息率具有吸引力，成为配置的重要因素。
3. EV增长平稳：EV增长维持平稳，具备估值切换的空间，行业具有相对和绝对收益机会。
4. 重点关注个股：中国平安、中国太保和中国太平被重点推荐，投资评级分别为买入、增持和买入。

关键信息

负债端表现

• 人身险：上市险企个险新单占总新单比例均超过50%，银保权重提升，但整体增速放缓。
• 个险期缴占比：除人保外，上市险企个险期缴保费占个险新单比例均超过60%。
• 保障型产品：保障型产品新单占比超过15%，但增速显著放缓。
• 储蓄年金复苏：储蓄年金业务复苏验证，带动渠道活跃度提升，预计带动NBV增长复苏。

财产险表现

• 车险成本率恶化：受新车销量下滑和车险综改影响，车险增速放缓，综合成本率有所恶化。
• 非车险增长良好：非车险业务保持高增速，意外伤害及健康险、农险等新兴险种增速均超10%，盈利较好。
• 保证保险亏损改善：保证保险因疫情信用环境恶化出现亏损，但基本消化完毕，预计2021年对业绩的负面影响将改善。

资产端表现

• 权益市场提振：全年权益市场向好，沪深300及创业板指数分别上涨27.2%和65.0%，投资收益增速较快。
• 大类资产配置稳健：保险公司在大类资产配置上保持稳健，权益资产有一定增配趋势。
• 长债、高股息仍是重要方向：新会计准则和偿二代二期工程实施后，保险企业更注重稳健资产配置，长债和高股息成为重要投资方向。

市场表现

• 行业集中度略有变化：人身险集中度略有下行，财产险集中度相对稳定，头部企业有所上升。
• 保费收入增速平稳：各公司保费收入增速总体平稳，EV增长基本保持稳定。

投资展望

• 价值成长缓慢复苏：2021年，价值成长缓慢复苏，但行业仍具备配置价值。
• 利率上行趋势：利率上行趋势显著，有利于保险行业投资收益改善。
• 高股息吸引力：高股息率成为板块重要的配置吸引力，尤其是中国平安、中国太保等公司。

风险提示

1. 资本市场大幅下跌，利率水平下行超出预期。
2. 保障型业务增长受阻，增速明显低于预期。

结论

2020年保险行业在疫情下表现出代理人增长乏力、保障型业务增长放缓、储蓄型业务复苏、投资收益改善及利润增长平稳等特征。2021年，行业在低估值和利率上行的背景下，具备良好的配置价值，特别是中国平安、中国太保和中国太平等公司。投资需关注代理人质量提升、储蓄型业务复苏及非车险增长趋势。