20170828-安信证券-旬度经济观察_淡季不淡_工业企业利润维持高增长_13页_917kb

旬度经济观察总结

核心内容

2017年8月，中国经济延续“淡季不淡”的态势，工业企业利润维持高增长，推动周期和金融板块上涨。尽管部分经济指标出现波动，但整体经济动能依然较强，支持了工业品价格的持续上涨和企业利润的稳步提升。同时，食品和服务领域的全面通胀风险仍可控，人民币汇率继续走强，而全球主要经济体的经济数据表现各异，对美元走势形成压制。

主要观点

• 淡季不淡的经济表现
  7月工业增速虽出现意外下滑，但多数经济指标表现平稳或积极，表明短期需求端并未显著走弱。8月重点集团发电耗煤、粗钢产量、生产资料价格等数据均显示经济运行保持韧性，支持了工业企业利润的高增长。

• 供给侧改革与环保限产的影响
  供给侧改革和环保政策对部分行业产生了显著影响，如自备电厂整顿、地条钢清理、环保不达标企业退出等。这些因素推动了部分行业利润增速的提升，但也导致了行业间表现的分化。因此，需通过广谱观察和指标交叉验证来更准确地判断经济趋势。

• 资产周转率与ROE改善
  工业企业资产周转率和产能利用率的提升，成为ROE中长期改善的重要支撑。即便毛利率出现高位回落，资产周转率的提升仍有助于维持盈利增长和估值支撑，对周期金融板块形成积极影响。

• 通胀预期可控
  尽管PPI持续上涨，但CPI保持低迷，且食品价格的上涨受到最低收购价政策、粮食库存高企以及国际油价低迷等因素制约。因此，全面通胀预期尚未形成，权益市场仍受益于这种“高PPI、低CPI”的格局。

• 资金面与汇率走势
  8月银行间资金市场紧张，人民币对美元汇率继续走强，主要受中美利差扩大影响。未来资金面可能因MPA考核、同业存单到期等因素继续波动，需关注央行的对冲操作。

关键信息

一、工业经济表现

• 7月工业增速下滑，但多数经济指标表现平稳。
• 8月发电耗煤、粗钢产量、生产资料价格等数据持续走强。
• 工业企业利润同比增速仍维持在高位，达16.7%。

二、供给侧改革影响

• 自备电厂整顿、地条钢清理、环保限产等因素影响了部分行业数据。
• 供改影响行业利润同比增速达61.4%，远高于其他行业（7.9%）。
• 供改推动了部分企业环保设备更新和复产，但对整体供需格局形成扰动。

三、通胀与价格趋势

• 食品价格同比涨幅扩大，但CPI仍处于低位。
• 工业品价格涨幅主要由供给端调整引起，而非需求端推动。
• 就业和工资市场未出现紧绷，有助于抑制通胀预期。

四、资金面与汇率

• 8月下半月银行间资金市场偏紧，资金利率上行。
• 人民币对美元汇率走强，美元指数延续弱势。
• 未来资金面可能因政策因素继续波动，需央行对冲。

五、全球经济与市场表现

• 美国经济数据疲软，商品房销售和制造业PMI表现不佳。
• 欧元区和日本制造业PMI表现相对稳健，核心CPI回升。
• 全球经济前景不明朗，发达市场风险偏好下降，新兴市场相对积极。

风险提示

• 供改和环保限产政策的微调可能影响工业品供应。
• 房地产销售降温幅度可能对经济形成拖累。
• 全球经济恢复节奏不一，存在不确定性。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：宏观分析师，曾任职国家统计局5年，现为安信证券研究中心成员。

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