20240508-华创证券-通威股份-600438.SH-2023年报及2024年一季报点评_硅料及电池龙头地位稳固_组件业务跻身行业前列_5页_684kb

通威股份（600438）2023年报及2024年一季报点评：下调评级，维持龙头地位

报告核心：
下调“强推”评级为“推荐”。鉴于产业链价格大幅回落，调整盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为3721亿、7162亿、9176亿。维持2025年17倍PE估值，下调目标价至2704元。

一、 业绩概况

• 2023年： 营收1391亿元，同比下降23%；净利润136亿元，同比暴跌472%；毛利率26.44%，同比收缩11.73个百分点。
• 2024Q1： 营收196亿元，同比/环比分别下降41%/29%；归母净利润-79亿元（由盈转亏），环比减亏；毛利率92%，同比/环比大幅下降34/5.6个百分点。

二、 核心业务亮点

1. 硅料业务：龙头地位稳固，成本持续领先

• 市占率超25%，3872万吨产量，同比增长50.79%。
• 盈利能力突出，单吨盈利超45万元。
• 成本优势显著，单位投资成本降至5亿/万吨，硅料生产成本降至42万/吨。
• 正在扩建云南（20万吨，Q2投产）、内蒙古（20万吨，Q3投产）项目，新增产能85万吨。

2. 电池片业务：全球领先，技术迭代加速

• 连续7年全球第一，出货量达8066GW，同比增长68.11%。
• TNC电池量产效率达26.26%，非硅成本降至1.6元/W。
• 计划改造P型产能38GW，扩建眉山/双流基地的TNC电池产能（16GW/25GW）。
• 积极布局新技术，HJT组件效率超755W（创纪录）。P型/ N型TBC、叠层电池（最高33.08%）技术均在推进。

3. 组件业务：快速增长，跻身全球前列

• 首个完整经营年度，出货量31.11GW，同比增长292.08%，进入全球前五。
• 形成75GW组件产能，连续上榜BNEF Tier1。

三、 财务预测与估值

• 核心财务指标预测： 营收增速从2024年的-14%飙升至2026年的169%；净利润率从2024年的负值转正，2026年达49%。
• 估值： 当前估值PE 72倍下调至PE 11倍。
• 目标价： 2704元。
• 评级： 调降为“推荐”。

四、 风险提示

终端需求、产能扩张进度、市场竞争加剧。