光伏行业产业链大势研判：硅料价格见顶但供需格局长期强势，一体化组件走出至暗时刻量利齐升-20210629-兴业证券-24页_1mb

报告摘要

光伏产业链大势研判总结

核心内容

本报告分析了2021年光伏产业链中硅料、硅片、电池、组件、胶膜和逆变器等环节的价格走势及供需格局，重点研判硅料价格见顶、产业链利润分配变化及未来投资方向。

主要观点

硅料价格见顶，但短期难跌，中长期仍具高景气
硅料价格在2021年快速上涨，挤压下游利润。5月底以来，下游对涨价接受度减弱，价格传导机制受阻，负反馈启动，硅料价格见顶迹象明显。预计Q4中旬价格将出现向下拐点，但中长期来看，硅料仍是主链中产能最少的环节，将维持至少2年高景气，毛利率预计保持在30%-40%区间。
一体化组件走出至暗时刻，盈利修复
由于硅料价格高位企稳，一体化组件环节的盈利压力有所缓解，单位盈利逐步修复。若硅料价格在Q4后期出现下调，2022年一体化组件公司单位盈利将显著放大。
下游需求向好，产业链价格企稳将刺激全球光伏装机需求
碳中和政策推动国内光伏发展，开发商对组件涨价容忍度提高。同时，海外光伏需求持续增长，产业链价格稳定有助于新项目开标，进一步刺激全球需求。
逆变器与胶膜受益于价格稳定与行业集中度提升
逆变器行业集中度快速提升，头部企业如阳光电源、华为占据较大市场份额，毛利率基本稳定。胶膜行业高度集中，CR5达84.7%，龙头公司如福斯特在原材料紧缺时仍具竞争优势。
组件环节成为利润分配新高地
组件CR5快速提升，竞争格局优化，头部企业如隆基、晶澳、天合等更注重综合实力，而非价格战，有利于利润留存。组件是产业链价值输出端，掌握终端客户资源，具备更强的议价能力。

关键信息

硅料价格走势

价格见顶：2021年6月硅料价格高位企稳，下游接受度减弱，负反馈启动。
短期难跌：2021Q4前硅料价格向下调整空间有限，因硅片产能持续扩张，需求仍旺盛。
中长期高景气：硅料仍是主链中产能最少的环节，预计未来2年将维持高景气，价格中枢由全球需求和硅片竞争环境决定。

产业链供需格局

硅料与硅片供需逆转：硅片产能已超过硅料产能，未来产能差距将进一步拉大。
组件环节利润回升：随着硅料价格见顶，组件盈利逐步改善，一体化组件公司有望受益。

投资建议

组件：推荐隆基股份、晶澳科技，建议关注天合光能。
硅料：推荐通威股份、大全新能源，建议关注新特能源、特变电工等。
胶膜与逆变器：推荐阳光电源、福斯特，建议关注海优新材、锦浪科技、固德威。

风险提示

下游需求不及预期
原材料价格持续上行
宏观经济波动
行业政策变化

盈利预测

代码	名称	市值（亿元）	当前股价（元）	21EPS	22EPS	23EPS	21PE	22PE	23PE
601012.SH	隆基股份	4639	86	3.15	4.16	5.23	27	21	16
002459.SZ	晶澳科技	714	45	1.13	2.24	2.97	40	20	15
600438.SH	通威股份	1864	41	1.27	1.62	1.95	33	26	21
600089.SH	特变电工	464	12	1.01	1.12	1.29	12	11	10
300274.SZ	阳光电源	1593	109	1.99	2.64	3.24	55	41	34
603806.SH	福斯特	928	100	2.03	2.39	3.17	49	42	32
688680.SH	海优新材	176	209	4.92	7.21	9.09	43	29	23
688390.SH	固德威	284	323	5.01	7.30	9.24	64	44	35
300763.SZ	锦浪科技	399	274	3.79	5.46	7.35	72	50	37