20210422-兴业证券-通威股份-600438.SH-硅料量利齐升带动公司业绩高增长_新产能陆续释放,公司龙头地位稳固_11页_1mb

通威股份证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了通威股份2020年及2021年第一季度的财务表现，并对2021-2023年的盈利预测进行了调整。报告指出，通威股份在光伏行业中的核心业务——硅料和电池组件业务——保持强劲增长，公司盈利能力显著提升，同时拟通过发行可转债进一步扩大产能，巩固行业龙头地位。

主要观点

• 2020年业绩表现
  通威股份2020年营业收入达到442亿元，同比增长17.7%；归母净利润为36.1亿元，同比增长37%；扣非归母净利润为24.1亿元，同比增长4%。

  • 硅料业务：实现营收65.4亿元，同比增长26.3%；硅料销量8.66万吨，同比增长35.79%；平均生产成本降至3.87万元/吨。
  • 电池组件业务：实现营收155亿元，同比增长26.3%；出货量22.16GW，同比增长66.23%；单晶电池毛利率16.78%。
  • 盈利能力：2020年毛利率17.1%，净利率8.2%，ROE达11.8%。

• 2021Q1业绩超预期
  2021年第一季度，公司营业收入106亿元，同比增长36%；归母净利润8.5亿元，同比增长146%；扣非归母净利润7.96亿元，同比增长152%。

  • 硅料价格：Q1硅料现货含税价上涨至14万元/吨，带动公司盈利大幅增长。
  • 单吨净利：预计Q1硅料单吨净利在3万元左右。

• 硅料紧缺，价格维持高位
  2021年硅料市场预计仍处于紧缺状态，全年价格将保持高位。公司硅料有效产能预计在2021年达到23万吨，推动业绩持续高增长。

• 产能扩张计划
  公司拟发行120亿元可转债用于建设10万吨硅料和15GW硅片项目，预计2021年底电池产能将超55GW，产品结构进一步优化。

• 盈利预测
  调整后的2021-2023年EPS分别为1.27元、1.62元、1.95元，对应PE分别为26.6倍、20.9倍、17.4倍，维持审慎增持评级。

关键信息

• 市场数据

  • 收盘价：33.95元
  • 总股本：4501.55百万股
  • 流通股本：4287.86百万股
  • 总市值：152827.62百万元
  • 流通市值：145572.85百万元
  • 净资产：37297.47百万元
  • 总资产：73048.87百万元
  • 每股净资产：6.93元

• 投资建议

  • 评级：审慎增持
  • EPS预测：2021年1.27元，2022年1.62元，2023年1.95元
  • PE预测：2021年26.6倍，2022年20.9倍，2023年17.4倍

• 风险提示

  • 国内竞价及平价项目落地不及预期
  • 硅料价格波动影响公司盈利能力
  • 海外疫情影响需求
  • 国内政策变动

投资要点总结

• 硅料量利齐升：2020年硅料业务实现营收65.4亿元，同比增长26.3%；销量8.66万吨，同比增长35.79%；平均生产成本降至3.87万元/吨。
• 电池组件业务增长显著：2020年电池组件出货量22.16GW，同比增长66.23%；单晶电池毛利率16.78%。
• 研发费用提升：2021Q1研发费用3.34亿元，同比增长69%；公司持续推进TOPCON、HJT等新技术研发。
• 产能扩张计划：公司计划建设10万吨硅料和15GW硅片项目，预计2021年底硅料产能提升至23万吨，电池产能超55GW。
• 盈利预测调整：预计2021-2023年公司EPS分别为1.27元、1.62元、1.95元，对应PE分别为26.6倍、20.9倍、17.4倍，维持审慎增持评级。

财务数据概览

主要财务指标（2020年及预测）

资产负债表（2020年及预测）

偿债能力

结论

通威股份凭借硅料和电池组件业务的双轮驱动，实现了业绩的持续高增长。随着新产能的释放和硅料价格的高位维持，公司有望在未来几年内保持良好的盈利增长。尽管存在一定的市场风险，但公司强大的产能扩张能力和技术优势，使其在行业中保持领先地位。投资建议为审慎增持，基于其稳定的盈利能力和行业前景。