深度报告-20230131-国盛证券-金禄电子-301282.SZ-汽车PCB黑马_始于宁德时代_眼望星辰大海_38页_3mb

金禄电子（301282.SZ）总结

核心内容

金禄电子是一家专注于印刷电路板（PCB）研发、生产与销售的国内领先企业，尤其在汽车PCB领域表现突出。公司是宁德时代BMS电路板的主要供应商，已为宁德时代量产供应超过250个型号的PCB，其在新能源汽车和储能领域的业务增长迅速，未来有望受益于行业高景气和智能化趋势。

主要观点

• 汽车PCB业务快速增长：公司自2016年成为宁德时代供应商以来，汽车PCB业务持续扩张，2022年前三季度营收同比增长19%，扣非归母净利润达0.93亿元，同比增长40%。
• 电动化驱动PCB需求增长：新能源汽车销量持续增长，带动汽车电子需求上升，PCB在三电系统中应用广泛，预计2025年汽车电动化对应的PCB增量市场空间将达138亿元。
• 智能化成为新增长点：自动驾驶和智能座舱推动汽车电子复杂化，PCB需求将随之增长，预计2025年车载毫米波雷达PCB市场空间将达26亿元。
• 储能市场潜力巨大：全球储能市场因锂电成本下降和技术进步快速增长，移动储能应用场景扩展，公司有望在该领域实现增长。
• 募投扩产释放增长动能：公司计划通过募投项目提升高端PCB产能，优化产品结构，缓解产能瓶颈，进一步推动增长。

关键信息

财务表现

营收及利润增长

• 2022年前三季度：营收14.96亿元，同比增长19%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长40%。
• 2021年全年：营收同比增长67.6%，归母净利润同比增长48.8%。
• 2022年预测：归母净利润同比增长40.8%，预计2023年增速为67.5%，2024年增速为41.2%。

业务布局

• 汽车PCB：主要应用于BMS、电动机控制器、DC/DC转换器、车载充电机等，公司已与宁德时代、吉利汽车、派能科技等知名客户合作。
• 储能PCB：随着电化学储能市场的发展，储能PCB市场空间广阔，预计2025年将达416亿元，其中PCB增量空间达208亿元。
• 智能座舱：智能座舱是提升乘车体验的重要方向，公司产品广泛应用于该领域，预计2025年智能座舱PCB市场空间将达26亿元。

股权结构

• 公司实际控制人为李继林先生，持有21.65%股份。
• 李继林与周敏为共同实际控制人，合计持股26.8%。
• 公司与宁德时代存在间接股权关系，进一步巩固合作关系。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值：2022年对应PE估值30.9倍，2023年18.4倍，2024年13.0倍。

风险提示

• 行业竞争加剧风险。
• 数据测算误差风险。
• 研发不及预期风险。

市场前景

• 新能源汽车：全球新能源汽车销量持续增长，预计2025年全球销量将达956万辆，带动PCB需求。
• 智能驾驶：自动驾驶等级提升将增加毫米波雷达数量，预计2025年车载毫米波雷达PCB市场空间将达26亿元。
• 智能座舱：智能座舱市场空间广阔，预计2025年将达138亿元，PCB需求随之增长。

技术与产品

• PCB技术：公司具备生产高可靠性PCB的能力，产品覆盖多层板、厚铜板等，满足新能源汽车高要求。
• 研发投入：研发投入持续增长，2021年达0.58亿元，同比增长61.11%，有助于技术升级和产品结构优化。

增长驱动因素

• 电动化：新能源汽车三电系统PCB需求增长，预计2025年PCB增量市场空间达138亿元。
• 智能化：自动驾驶和智能座舱推动PCB向高端化发展，带动量价齐升。
• 储能市场：储能行业高速增长，移动储能应用扩展，PCB需求空间广阔。

未来展望

• 募投项目：公司通过募投项目提升产能，优化产品结构，缓解产能瓶颈，进一步释放增长潜力。
• 行业趋势：新能源汽车和储能市场持续增长，智能化成为未来增长引擎，公司有望在多个领域实现增长。