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金禄电子 (301282.SZ) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

金禄电子是一家专注于新能源汽车和储能领域的PCB（印刷电路板）供应商，凭借其在BMS（电池管理系统）和储能产品上的布局，公司业绩在2022年显著增长。公司2022年全年预计实现营业收入15.0亿元，同比增长12.73%，归母净利润1.41亿元，同比增长40.87%，扣非归母净利润1.35亿元，同比增长44.48%。尽管第四季度营收环比下降3%，但净利润和扣非净利润分别环比增长9%和10%，显示出良好的盈利能力。

主要观点

• 聚焦BMS，受益新能源车增长：公司主要布局在新能源汽车领域，2021年汽车电子营收占比达46%，其中BMS系统为主要产品，深度参与新能源车发展。
• 储能需求增长，拓展新领域：公司已涉足储能产品开发，未来有望从新能源车市场延伸至储能领域，享受行业增长红利。
• 成本下降与议价能力提升：2022年由于上游材料（如覆铜板、铜）价格下降，叠加公司上市后议价能力增强，推动公司盈利能力回升。
• 深度绑定宁德时代：公司供应宁德时代份额达60%，宁德时代通过长江晨道间接持有公司7.19%股权，形成强绑定关系，助力公司拓展更多优质客户。
• 盈利预测上调：前次预测低估了公司盈利回升幅度，上调2022-2024年归母净利润至1.41/2.3/3.3亿元，对应EPS为0.93/1.52/2.17元，PE为28X/17X/12X。

关键信息

业绩简评

• 2022年全年：预计收入15.0亿元（+12.73%），归母净利润1.41亿元（+40.87%），扣非归母净利润1.35亿元（+44.48%）。
• 2022年第四季度：营收3.7亿元（环比-3%），归母净利润0.43亿元（环比+9%），扣非归母净利润0.42亿元（环比+10%）。

经营分析

• 主要增长驱动力：新能源车销量增长、储能需求爆发、成本下降、议价能力提升。
• 竞争优势：汽车电子占比高，深度参与新能源车BMS系统开发，与宁德时代有紧密合作。
• 客户拓展：已拓展至国轩高科、孚能科技等优质客户，并延伸至储能领域。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为1.41亿元、2.3亿元、3.3亿元，EPS分别为0.93元、1.52元、2.17元。
• PE估值：对应PE分别为28X、17X、12X。
• 未来增长预期：公司预计在2023年和2024年继续实现稳定增长，尤其在新能源和储能领域。

风险提示

• 需求不及预期：新能源车和储能市场增长可能不及预期。
• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 原材料降价不及预期：上游材料价格下降可能不如预期，影响成本控制。
• 汇率波动：公司业务涉及海外，汇率波动可能影响利润。
• 限售股解禁：限售股解禁可能对股价造成压力。

财务指标分析

• 收入增长：2020-2021年收入增速显著，分别为29.98%和67.59%，2022年增速放缓至11.24%，但2023年预计增长35.57%。
• 净利润增长：2021年净利润增长48.80%，2022年增长40.46%，2023年预计增长62.56%。
• 盈利能力：净利润率从2021年的7.6%提升至2022年的9.5%，预计2023年将进一步提升至11.4%。
• 现金流：2022年经营活动现金流净额为134亿元，2023年预计增长至269亿元，显示公司运营能力增强。
• 资产结构：流动资产占比从2021年的50.4%上升至2022年的69.6%，非流动资产占比下降，显示公司正加速扩张。
• 偿债能力：资产负债率从2021年的64.50%下降至2022年的33.03%，显示公司财务风险降低。

投资建议

• 评级：继续给予“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2022年为1,477亿元，2023年为2,002亿元，2024年为2,663亿元。
• 主营业务成本：2022年预计为1,150亿元，2023年为1,500亿元，2024年为1,965亿元。
• 毛利：预计2022年为326亿元，2023年为502亿元，2024年为699亿元。
• 净利润：预计2022年为141亿元，2023年为229亿元，2024年为328亿元。
• 每股收益：预计2022年为0.932元，2023年为1.515元，2024年为2.170元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022年为134亿元，2023年为269亿元，2024年为391亿元。
• 投资活动现金净流：预计2022年为-119亿元，2023年为-140亿元，2024年为-98亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2022年为933亿元，2023年为-103亿元，2024年为3亿元。
• 现金净流量：预计2022年为948亿元，2023年为27亿元，2024年为296亿元。

资产负债表

• 资产总计：预计2022年为2,602亿元，2023年为2,880亿元，2024年为3,429亿元。
• 负债股东权益合计：预计2022年为2,602亿元，2023年为2,880亿元，2024年为3,429亿元。
• 流动资产：预计2022年为1,810亿元，2023年为2,018亿元，2024年为2,540亿元。
• 非流动资产：预计2022年为792亿元，2023年为863亿元，2024年为889亿元。
• 负债：预计2022年为860亿元，2023年为969亿元，2024年为1,250亿元。
• 股东权益：预计2022年为1,743亿元，2023年为1,911亿元，2024年为2,179亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022年为0.932元，2023年为1.515元，2024年为2.170元。
• 每股净资产：预计2022年为11.531元，2023年为12.646元，2024年为14.416元。
• 每股经营现金净流：预计2022年为0.886元，2023年为1.783元，2024年为2.586元。

回报率

• 净资产收益率：预计2022年为8.08%，2023年为11.98%，2024年为15.06%。
• 总资产收益率：预计2022年为5.41%，2023年为7.95%，2024年为9.57%。
• 投入资本收益率：预计2022年为7.62%，2023年为12.29%，2024年为15.09%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022年为11.24%，2023年为35.57%，2024年为33.04%。
• EBIT增长率：预计2022年为24.21%，2023年为72.76%，2024年为44.18%。
• 净利润增长率：预计2022年为40.46%，2023年为62.56%，2024年为43.26%。
• 总资产增长率：预计2022年为74.00%，2023年为10.68%，2024年为19.04%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2022年为130天，2023年为120天，2024年为110天。
• 存货周转天数：预计2022年为65天，2023年为60天，2024年为60天。
• 应付账款周转天数：预计2022年为155天，2023年为150天，2024年为150天。
• 固定资产周转天数：预计2022年为140天，2023年为106天，2024年为79天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022年为-54.02%，2023年为-52.57%，2024年为-56.28%。
• EBIT利息保障倍数：预计2022年为-17.3，2023年为56.0，2024年为41.4。
• 资产负债率：预计2022年为33.03%，2023年为33.65%，2024年为36.46%。

市场相关报告评级比率分析

• 市场平均投资建议：基于相关报告评分，最终评分与平均投资建议对照，1.00 =买入；1.01~2.0 =增持；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0=减持。

历史推荐和目标定价

• 历史推荐：2022年11月6日发布《进击电车+储能，布局优质客户占先机-金禄电子深度报告》，评级为买入，目标价为39.78~39.78元。
• 当前市价：28.85元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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