20210921-德邦证券-固定收益周报_短端利率已回到降准前水平_长端又将如何__26页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了当前债券市场及国债期货的表现，重点关注短端利率与长端利率的变化趋势、债券收益率曲线的形态、大类资产配置性价比、利率预测模型以及各类债券参与骑乘策略的效果。此外，还对国债期货的交易策略进行了深入探讨，包括方向性策略、期现套利策略、跨期策略和跨品种策略。

主要观点

1. 利率债市场分析

• 短端利率已回到降准前水平：7月降准后，短端利率快速下行，但结构分化明显。1年期国债利率在7月底后不断上行，已回到降准前水平，收益率曲线因此变平。
• 长端利率表现偏强：10年期国债利率在经历7月大幅下行后，8月以来在低位震荡。这主要由于经济基本面走弱以及长端债券配置性价比较高。
• 收益率曲线展望：短期内债券市场可能呈现偏强震荡，但利率难以明显下行。年底时，随着经济复苏和通胀压力上升，10年国债利率可能向3%靠拢，若伴随政策边际收敛，有望回到3.2%左右。
• 大类资产性价比下降：债券资产的相对性价比已经消失，沪深300市盈率倒数与10年国债利率的比值、股息率与国债利率的比值均显示债券表现不佳。

2. 国债期货策略分析

• 短期反弹动力不足：TS2112和T2112合约的基差水平偏低，进一步下行空间有限。即使利率下行，也难以继续超涨。
• 做空策略建议：由于未来利率有上行可能，TS2112和T2112合约的做空成本较低，适合进行套期保值。
• IRR策略与基差策略：当前IRR水平接近3个月同业存单收益率，做多基差策略可视为一种“免费期权”，在基差方向判断正确时能获得更高收益。
• 跨期策略不建议参与：由于2203合约流动性不佳，跨期价差交易风险较高，不建议参与。
• 曲线策略建议：建议止盈做平曲线交易，选择估值较低的期限利差参与做陡曲线，如10-2Y。

关键信息

1. 利率债表现

• 国债：1年期利率从2.37%上升至2.40%，收益率曲线变平。
• 国开债：10年期利率从3.188%上升至3.1925%，收益率曲线整体处于低位震荡。
• 地方债：10年期利率从3.21%上升至3.22%，收益率曲线也有所压降。
• 农发债与口行债：收益率曲线表现稳定，部分期限利差较优。

2. 利率预测模型

• 9月18日，10年期国债利率为2.87%，模型预测未来一个月将上行至2.88%。
• 模型历史准确度在65%-70%之间，对未来偏空。

3. 骑乘策略收益测算

• 国债：在5年期位置参与骑乘效果较好，持有收益约为0.75%。
• 国开债：在2年期位置参与骑乘效果较好，持有收益约为0.80%。
• 地方债：在5年期位置参与骑乘效果较好，持有收益约为0.87%。
• 农发债：在2年期位置参与骑乘效果较好，持有收益约为0.81%。
• 口行债：在4年期位置参与骑乘效果较好，持有收益约为0.87%。

4. 国债期货表现

• TS2112：累计下跌0.030元，收益率上行接近2BP。
• TF2112：累计下跌0.085元，收益率上行接近2BP。
• T2112：累计下跌0.200元，收益率上行接近3BP。
• 基差水平：TS2112基差为0.01元，TF2112为0.26元，T2112为0.16元。

5. 风险提示

• 经济表现：8月经济数据不佳，存在疫情进一步影响的可能。
• 宏观政策：政策边际收敛可能带来利率上行压力。
• 通胀压力：PPI持续高企，CPI可能回升，导致利率上行。

交易建议

• 做平曲线交易：当前收益率曲线偏平坦，建议止盈做平曲线交易。
• 做陡曲线交易：可尝试参与10-2Y等期限利差交易。
• 做空策略：若对债券不乐观，可选择做空TS2112和T2112合约。
• 基差策略：当前做多基差策略性价比不错，特别是TS2112和T2112合约。
• IRR策略：当前IRR水平接近同业存单收益率，适合参与。

结论

当前利率债市场短端利率已回到降准前水平，收益率曲线趋于平坦，长端利率表现偏强。未来利率上行压力仍存在，尤其是年底。国债在利率债中的性价比较高，建议投资者优先考虑国债配置。国债期货方面，基差策略和做空策略具有吸引力，但需关注政策变化和通胀动向。整体来看，债券市场短期偏强震荡，长期存在上行风险。