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招商银行（600036/3968.HK）2018年8月27日分析总结

核心内容

招商银行在2018年上半年实现了营收和净利的双增长，表现出较强的盈利能力。公司作为中国零售银行的领头羊，其零售业务占比超过一半，且在金融科技方面的布局进一步推动其轻型银行转型。当前估值合理，机构投资者占流通A股比例较高，公司基本面稳健，因此被给予“买入”投资建议。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年实现营收1261亿元，同比增长11.8%；净利448亿元，同比增长14.00%。
• 非息收入增长显著：非利息收入同比增长17.7%，主要得益于银行卡、信贷承诺、贷款业务佣金等手续费收入的提升。
• 利息收入稳健增长：净利息收入同比增长8.6%，受益于生息资产规模增长及息差提升。
• 资产质量持续改善：不良率降至1.43%，较去年同期下降0.28个百分点，显示公司资产状况良好。
• ROE表现优于同业：1H2018年年化ROE为19.61%，高于行业平均水平，显示出较高的盈利效率。
• 盈利预测乐观：预计2018年和2019年净利润分别为803亿和927亿，同比增长分别为14.53%和15.39%。
• 估值合理：当前股价对应2018年和2019年的PE分别为9.0X和7.8X，PB分别为1.4X和1.3X，处于合理区间。

关键信息

公司基本资讯

• 产业别：银行
• A股价（2018/8/27）：28.54元
• 上证指数（2018/8/27）：2780.90
• 股价12个月高/低：34.23/23.92
• 总发行股数（百万）：25219.85
• A股数（百万）：20628.94
• A市值（亿元）：5887.50
• 主要股东：香港中央结算(代理人)有限公司（18.05%）
• 每股净值（元）：17.66
• 股价/账面净值：1.62

股价表现

• 一个月涨跌：1.6%
• 三个月涨跌：0.7%
• 一年涨跌：8.2%

投资建议

• 评等：买入
• 预期报酬（ER）：30% > ER ≥ 10%
• 目标价：35.0元/40.0港元

产品组合

• 批发银行业务：48.5%
• 零售金融业务：47.9%
• 其他：3.6%

机构投资者占比

• 基金：4.2%
• 一般法人：47.5%

附表数据概览

合并损益表（人民币百万元）

合并资产负债表（人民币百万元）

合并现金流量表（百万元）

图表说明

• 图1：展示招行近两年净息差及不良率情况，不良率持续下降，净息差有所提升。
• 图2：显示招行ROE高于同业，表现优异。

结论

招商银行在2018年上半年业绩表现稳健，非息收入增长显著，资产质量持续改善，ROE优于行业。公司零售业务占比高，金融科技布局有望进一步推动其轻型银行转型。当前估值合理，盈利预测乐观，因此给予“买入”投资建议。