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招商银行（600036/3968.HK）2018年中期业绩总结

核心内容

招商银行在2018年中期（1H2018）实现了营收和净利的强劲增长，不良率显著改善，打破市场对银行资产质量的悲观预期。公司作为中国零售银行的领头羊，其零售业务占比超过一半，并积极布局金融科技，推动轻型银行转型。基于良好的盈利预期和合理的估值，机构给予“买入”投资建议。

主要观点

• 业绩表现：1H2018实现营收1258亿元，同比增长11.47%；净利448亿元，同比增长14.00%，业绩基本符合预期。
• 非息收入增长：非利息收入同比增长17.65%至494亿元，主要得益于银行卡、结算等业务的手续费收入提升。
• 利息收入稳健：利息收入同比增长7.81%至764亿元，受益于贷款规模的稳健增长（YOY增9.55%）。
• 不良率改善：1H2018不良率录得1.43%，同比下降0.28个百分点，资产质量持续优化。
• ROE表现优异：1H2018年化ROE达19.58%，同比提升0.47个百分点，高于行业平均水平（约20%）。
• 盈利预测：预计2018年和2019年净利润分别为801亿元和910亿元，同比增长14.53%和15.39%。
• 估值分析：A股当前PE为8.74X（2018E）和7.55X（2019E），PB为1.39X和1.22X，H股PE为8.32X和7.21X，PB为1.33X和1.17X，估值合理。
• 投资建议：基于业绩增长、资产质量改善及金融科技布局，机构给予“买入”建议。

关键信息

股价与市场表现

• A股价（2018/7/24）：27.75元
• 上证指数（2018/7/24）：2905.56点
• 12个月股价高/低：34.23元/23.48元
• 一个月股价涨跌：6.5%
• 三个月股价涨跌：-2.2%

股东结构

• 香港中央结算（代理人）有限公司持股：18.03%

股票基本面

• 每股净值：19.07元
• 股价/账面净值：1.46倍
• 总发行股数（百万）：25219.85
• A股数（百万）：20628.94
• A股市值（亿元）：5724.53

产品结构

• 批发银行业务占比：48.5%
• 零售金融业务占比：47.9%
• 其他业务占比：3.6%

机构投资者持股

• 基金持股比例：4.2%
• 一般法人持股比例：47.5%

财务预测

盈利预测（合并损益表）

资产负债表（2015-2019E）

现金流量表（2015-2019E）

投资建议

• 评等：买入（Buy）
• 预期报酬（ER）：30% > ER ≥ 10%
• 理由：业绩增长强劲，资产质量改善，ROE高于行业，估值合理，金融科技布局有望进一步推动轻型银行转型。