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招商银行（600036）公司简评总结

核心内容

招商银行在2025年实现营业收入3375.32亿元，同比基本持平；归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%。其中，2025年第四季度营业收入861.12亿元，同比增长1.57%；归母净利润364.09亿元，同比增长3.41%。整体来看，公司业绩在息差边际改善、财富管理业务修复和对公资产质量提升的推动下保持稳定。

主要观点

1. 资产规模与结构

• 总资产规模在2025年第四季度同比增速有所回落，主要受金融投资增速放缓影响。
• 贷款扩张速度慢于总资产增长，结构上仍以对公贷款和票据贴现为主，零售贷款修复偏缓。
• 2026-2028年总资产预计平稳增长，投资与对公业务仍将强于零售业务。

2. 息差表现

• 2025年第四季度净息差小幅回升，主要受益于存款利率下调、负债成本回落及活期存款占比提升。
• 预计2026年净息差仍将收窄，但收窄幅度有望优于2025年。
• 负债端方面，存款成本下降空间有限，但市场负债成本因资金利率和同业存单利率下降仍有一定支撑。

3. 非息收入与财富管理

• 非息收入修复主要集中在财富管理、资产管理和托管业务，但银行卡手续费收入仍面临压力。
• 财富管理业务仍是非息收入的主要增长点，受益于居民资产配置需求的修复。
• 信用卡和银行卡业务改善仍需等待消费复苏信号，当前仍受消费修复偏慢影响。

4. 资产质量

• 不良贷款率保持低位，关注率和逾期率总体平稳，对公资产质量持续改善，地产等重点领域风险收敛。
• 零售端仍处于结构性出清阶段，按揭和小微贷款压力仍存，但信用卡和消费贷风险可控。
• Q4拨备覆盖率环比下降，显示公司正在利用厚实拨备缓冲利润压力，后续风险处置能力或增强。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年，公司营业收入预计分别为3486亿元、3702亿元和3933亿元，增速分别为3.28%、6.20%和6.24%。
• 归母净利润预计分别为1534亿元、1589亿元和1646亿元，增速分别为2.17%、3.54%和3.61%。
• BVPS预计分别为47.78元、52.29元和56.96元，PB（市净率）持续下降，目前为0.77倍。
• 当前估值处于低位，兼具红利与价值属性，维持“增持”评级。

关键信息

投资建议

公司当前估值处于低位，具备较高的安全边际，且盈利能力和资产质量表现稳健。未来业绩增长主要依赖于息差改善、财富管理业务修复及对公资产质量提升。风险点包括零售贷款资产质量恶化、净息差下行超预期、中收修复不及预期等。

风险提示

• 零售贷款资产质量恶化超预期
• 净息差下行幅度超预期
• 财富管理与银行卡等中收修复不及预期
• 债市波动可能影响投资类收入

评级说明

• 公司股票评级为“增持”，表示未来6个月内股价相对强于上证指数5%—15%。
• 市场指数评级为“看多”或“看平”，视行业整体表现而定。
• 行业指数评级为“超配”，表示行业指数相对强于上证指数达到或超过10%。

附录信息

• 盈利预测：利息净收入、手续费净收入、营业收入、归母净利润等指标预计稳步增长。
• 资产负债表：总资产、总贷款、存款等指标持续增长，但增速有所放缓。
• 资本充足率：预计持续提升，核心一级资本充足率从14.16%增长至16.03%。
• 杠杆倍数：预计从10.20倍下降至9.43倍，显示公司资本结构逐步优化。

总结

招商银行在2025年业绩表现稳定，息差边际改善、财富管理业务修复及对公资产质量提升成为主要支撑。未来盈利增长仍依赖于非息收入的结构性改善和资产质量的持续优化。当前估值处于低位，具备投资价值，维持“增持”评级。风险点主要集中在零售贷款质量、净息差下行及中收修复不及预期等方面。