公用事业行业2019年报及2020一季报总结：疫情拖累业绩，环卫逆势上扬-20200511-天风证券-33页_4mb

公用事业行业总结

核心内容

公用事业板块在2019年表现不佳，全年跑输大盘。2020年第一季度，受疫情影响，板块整体表现低迷，但环保和水务板块逆势上扬，迎来估值修复。本文对电力、燃气、环保三大子板块的2019年报及2020Q1数据进行了分析，并提出了投资建议。

主要观点

电力板块

• 2019年表现：板块营收同比增长13.4%，利润同比增长5.1%。火电受益于煤价下行，归母净利高增33%；水电行业增长平稳，但受来水不足影响，Q1净利润同比下滑29.2%。
• 2020Q1表现：受疫情影响，板块营收同比下滑10.4%，利润同比下滑27.4%。火电板块因需求骤减，利润大幅下降；水电板块同样受疫情影响，净利润同比下滑29.2%。
• 投资建议：电力需求复苏在即，火电估值修复可期；建议关注【华电国际】【华能国际】【内蒙华电】【建投能源】【京能电力】【皖能电力】等火电龙头，以及【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】等水电标的。

燃气板块

• 2019年表现：板块营收同比增长9%，主要由于天然气表观消费量增速走低。2019年归母净利平稳增长。
• 2020Q1表现：受疫情影响，板块营收同比下滑17%，归母净利润同比大幅降低32%。气价及需求量双降导致业绩下滑。
• 投资建议：中长期看，燃气板块投资逻辑为成本优化、结构性需求走高及整合节奏加快。建议关注【新天然气】【深圳燃气】【新奥股份】等。

环保板块

• 2019年表现：板块收入增速放缓至9.13%，主要由于工程类企业主动收缩业务。水务运营、固废、环卫板块保持较高景气度，尤其是环卫板块实现43.17%的高增长。
• 2020Q1表现：板块收入增速为-8.13%，净利润增速为-30.77%。疫情对工程类企业影响较大，但环卫板块逆势增长。
• 投资建议：2020年为环保政策和融资环境的双重拐点，运营和工程板块均有布局机会。建议关注运营类标的【伟明环保】【瀚蓝环境】【绿色动力】等，以及环卫标的【玉禾田】【侨银环保】【龙马环卫】等，工程类标的【碧水源】【高能环境】等。

关键信息

电力板块

• 2019年全社会用电量同比增速为4.47%，同比下滑4.03个百分点。
• 火电板块2019年营收同比增长11.7%，净利润同比增长33%。
• 2020Q1火电营收同比下滑11.6%，净利润同比下滑33%。
• 火电毛利率2019年为16%，2020Q1为18%，略有提升。
• 水电板块2019年营收同比增长18.7%，2020Q1营收同比下滑10.05%。

燃气板块

• 2019年天然气表观消费量增速走低，全年同比增长约8%。
• 2020Q1燃气板块营收同比下滑17%，归母净利润同比下滑32%。
• 燃气行业毛利率2019年为24%，2020Q1为17%，明显下降。

环保板块

• 2019年环保板块收入增速为9.13%，净利润增速为-13.41%。
• 2020Q1环保板块收入增速为-8.13%，净利润增速为-30.77%。
• 环保板块整体毛利率略有下降，但环卫板块毛利率持续改善。
• 环保板块资产负债率仍处高位，为59.72%。
• 经营性现金流明显改善，2019年整体增速近40%。

投资建议

• 电力：关注火电龙头【华电国际】【华能国际】【内蒙华电】【建投能源】【京能电力】【皖能电力】等，以及水电标的【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】。
• 燃气：关注【新天然气】【深圳燃气】【新奥股份】。
• 环保：关注运营类标的【伟明环保】【瀚蓝环境】【绿色动力】等，环卫标的【玉禾田】【侨银环保】【龙马环卫】等，工程类标的【碧水源】【高能环境】等。

风险提示

• 电力、燃气需求复苏不及预期
• 电价、气价超预期下行
• 环保政策落地不及预期