策略·微观解码系列之四：MSCI纳入空档期，外资流入趋势和投资风格会否生变？天风证券-19页_2mb

MSCI纳入空档期对A股外资流入趋势与投资风格的分析

核心内容

本报告分析了MSCI纳入空档期对A股外资流入趋势和投资风格的影响，参考了台股和韩股的历史经验，推演了A股在MSCI纳入后的外资配置路径和未来趋势。

外资持股的真实规模及未来提升空间

外资持股比例

• A股外资持股市值为1.77万亿人民币，占比为2.9%。
• 港股中资股外资持股市值为2.92万亿人民币，占比为9.2%。
• 美股中概股外资持股市值为1.88万亿人民币，占比为14.2%。
• 中国上市资产（A股、港股中资股、美股中概股）外资持股市值合计为6.57万亿人民币，占比为5.8%。

A股纳入MSCI的增量资金

• A股目前在MSCI全球市场指数和MSCI新兴市场指数中的权重分别为0.5%和4.0%。
• 若A股纳入MSCI比例提升至50%，A股权重将达1.2%和9.4%，总增量资金约1.73万亿人民币。
• 若A股纳入MSCI比例提升至100%，A股权重将达2.4%和17.2%，总增量资金约3.2万亿人民币。

海外共同基金的A股配置

• JP Morgan持有A股市值占其净资产比重为0.82%，高于A股在MSCI全球指数中的权重，但低于MSCI全球+新兴市场的加权配置比重（约1.7%）。
• 普信基金持有A股市值占其净资产比重为0.47%，低于MSCI全球市场指数和全球+新兴市场的加权配置比重。
• 富达基金较少直接持有A股，主要配置港股中资股和美股中概股。

台韩MSCI纳入空档期外资流入趋势

台股纳入MSCI的进程

• 台股纳入MSCI新兴市场指数经历了10年，外资持股比例从7.0%提升至18%。
• 在纳入空档期（如1996-2000年、2001-2005年），外资持续净流入。
• 外资流入非脉冲式，纳入期间整体流入节奏平稳，且净流入峰值不一定发生在纳入比例提升当年。
• 纳入100%后，外资持股比例仍具有逆周期特征，即市场下跌时持股比例上升，上涨时下降。

韩股纳入MSCI的进程

• 韩股纳入MSCI新兴市场指数经历了6年，外资持股比例从0%提升至100%。
• 纳入期间（1992-1998年），外资持续净流入。
• 纳入100%后，外资还会继续流入一段时间（约2-3年）。
• 完全纳入后，韩国股市与美国股市的同步性大幅提升，相关系数从0.58提升至0.71。

外资投资风格与行业选择的变迁史

外资投资风格

• 外资偏好大市值、高ROE的行业龙头，如台积电、鸿海、联发科等。
• 对估值没有明显偏好，重仓个股平均估值通常高于全市场平均。
• 外资对盈利稳定性和可持续性更关注，持股比例与盈利变化趋势一致。

行业配置变迁

• 台湾外资持股行业偏好随产业结构变迁而调整。
• 90年代以来，台湾产业结构显著偏向电子产业，工业产值占比达32%。
• 外资持股行业集中在电子相关产业，如半导体、电子工业、电子零组件等。
• 传统行业（如水泥、航运、钢铁）的外资持股比例在2005年后下降，电子产业成为外资重点配置领域。

A股MSCI纳入空档期的推演

外资流入趋势

• A股MSCI纳入空档期，外资仍会持续流入。
• 外资对市场有稳定器作用，市场下跌时持股比例上升，上涨时下降。
• 外资流入并非脉冲式，而是持续且平稳的。

外资投资风格

• A股外资配置将更倾向于消费和科技等优势产业。
• 外资对估值容忍度较高，偏好高盈利能力和高ROE的个股。
• 外资配置会根据经济主导产业和个股行业地位进行调整。

风险提示

• 宏观经济风险
• 肺炎疫情时间超预期
• 业绩不达预期风险

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