深度报告-20220517-国金证券-联赢激光-688518.SH-动力电池激光焊接龙头_新签订单大幅增长_17页_2mb
报告摘要
联赢激光 (688518.SH) 买入（首次评级）总结
核心内容概述
联赢激光是一家专注于激光焊接设备与智能制造解决方案的公司，成立于2005年，是国内领先的激光焊接设备供应商。公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、消费电子等多个领域，尤其在动力电池激光焊接设备市场占据重要地位。根据市场分析，公司2021年新签订单大幅增长，达到35.99亿元（含税），其中动力电池行业订单占比达30.7亿元，显示出强劲的市场拓展能力。公司预计2022年动力电池行业新签订单将增长40%至43亿元，进一步推动业绩增长。公司当前股价为25.50元，目标价为32.46元，首次评级为“买入”。
主要观点与关键信息
1. 业绩增长显著
- 2021年：公司实现营收14亿元，同比增长59.44%；归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%。
- 2022年预计：营收将达31.48亿元，归母净利润3.24亿元，对应PE为24X。
- 2023年预计：营收将达45.65亿元，归母净利润5.20亿元，对应PE为15X。
- 2024年预计：营收将达57.95亿元，归母净利润7.42亿元，对应PE为10X。
2. 激光焊接为动力电池制造关键工艺
- 激光焊接应用于动力电池的极柱、转接片、密封钉、防爆阀等关键环节。
- 4680全极耳设计增加了极耳焊接的难度和数量，进一步推动激光焊接设备需求。
- 全球动力电池激光焊接设备市场预计在2022年达到90.7亿元，同比增长37.84%。
3. 市场占有率及竞争优势
- 2018至2021年，公司动力电池激光焊接设备累计市占率约为25%，在行业内处于领先地位。
- 公司专注激光焊接，具备深厚的技术积累和非标设备研发能力，相比大族激光、华工科技等竞争对手，在动力电池焊接领域更具优势。
4. 产能扩张与交付能力提升
- 公司正在建设江苏三期、惠州二期、四川宜宾西南基地，预计2022年中产能将提升至2020年末的三倍以上。
- 产能提升有助于公司更好地满足市场需求，增强交付能力。
5. 投资建议与盈利预测
- 参考可比公司估值，给予公司2022年30倍PE，目标价为32.46元。
- 公司未来6-12个月具备上涨潜力，预计能实现显著的业绩增长。
风险提示
- 动力电池企业扩产不及预期：若动力电池企业扩产进展不达预期，可能影响公司设备需求。
- 存货余额较大：2021年末公司存货账面价值18.04亿元，存在减值风险。
- 限售股解禁：2022年6月将有3740000股限售股解禁，可能影响股价波动。
公司主要业务与市场布局
- 主要产品：激光焊接成套设备、激光器及激光焊接机、工作台等。
- 主要客户：宁德时代、国轩高科、比亚迪、格力智能、富士康、泰科电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星、中航动力等知名企业。
- 收入构成：动力电池行业占比最大，其次是消费电子、汽车及五金、光通信等。
财务指标概览
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 8.78 | 14.00 | 31.48 | 45.65 | 57.95 |
| 归母净利润（亿元） | 0.67 | 0.92 | 3.24 | 5.20 | 7.42 |
| 毛利率 | 36.67% | 37.07% | 35.36% | 35.01% | 34.91% |
| 净利率 | 7.6% | 6.6% | 10.3% | 11.4% | 12.8% |
| 每股收益（元） | 0.224 | 0.308 | 1.082 | 1.737 | 2.480 |
投资逻辑
- 市场增长：动力电池行业持续扩产，带动激光焊接设备需求增长。
- 订单增长：2021年新签订单同比增长138.66%，显示市场需求旺盛。
- 技术优势：公司专注激光焊接，具备深厚的技术积累和非标设备研发能力。
- 盈利能力：随着规模效应显现，净利率有望回升，盈利能力增强。
- 估值合理：参考可比公司估值，公司具备成长性，给予“买入”评级。
图表目录摘要
- 图表1：公司成立初期在电池领域实现进口替代。
- 图表2：2021年公司营收增长加速。
- 图表3：2021年公司利润增长加速。
- 图表4：2021年公司新签订单大幅增长。
- 图表5：公司收入以激光焊接设备为主。
- 图表6：各产品毛利率均较高。
- 图表7：激光器及激光焊接机直接材料成本占比提升。
- 图表8：下游应用以动力电池行业为主。
- 图表9：2021年公司各应用领域毛利率增长。
- 图表10：公司管理费用率上升。
- 图表11：管理费用增长主要来自于职工薪酬。
- 图表12：后续公司净利率有望回升。
- 图表13：动力电池常见焊接应用。
- 图表14：激光焊接在动力电池制造流程中的应用。
- 图表15：激光焊接作为非标加工工艺需要考虑较多因素。
- 图表16：4680全极耳设计带来焊接量与难度增加。
- 图表17：2022/2023年全球锂电池激光焊接设备需求预计达187.6亿元。
- 图表18：公司近4年动力电池行业收入。
- 图表19：2021年公司动力电池行业新签订单大幅增长，2022年有望进一步增长。
- 图表20：公司主要竞争对手。
- 图表21：公司自制激光器构筑竞争壁垒。
- 图表22：公司方壳电芯组装线技术参数。
- 图表23：公司软硬件不断取得突破。
- 图表24：公司在三大基地扩充产能。
- 图表25：公司分业务盈利预测。
- 图表26：公司可比公司估值。
比较分析
- 可比公司：大族激光、海目星、华工科技。
- 平均估值：2022至2024年PE分别为21X、13X、10X。
- 联赢激光：2022年PE为23.61X，目标价为32.46元，具备较高成长潜力。
总结
联赢激光凭借在动力电池激光焊接领域的深厚积累和高市场占有率，未来业绩有望持续增长。公司订单大幅增长，盈利能力逐步提升，技术优势显著，且在产能扩张方面积极布局，增强了交付能力。尽管存在一定的风险因素，如动力电池扩产不及预期和限售股解禁，但公司具备良好的成长前景，投资建议为“买入”。
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