核心内容
联赢激光是一家专注于激光焊接设备与成套解决方案的供应商，主要服务于动力电池、3C、通信和五金件等领域。公司凭借在动力电池激光焊接领域的领先地位，成为行业内的关键参与者。
主要观点
- 行业地位：联赢激光在动力电池激光焊接领域占据重要市场份额，国内市占率接近50%，并深度绑定宁德时代，与其他一、二线电池厂商有广泛合作。
- 技术优势：公司具备自研激光器能力，掌握“多波长复合焊接、蓝光激光焊接”等先进工艺，具备较高的技术壁垒。
- 成长性突出：受益于动力电池行业扩产加速，公司收入和净利润增长显著，预计2021-2023年收入增速分别为50.8%、120.4%、47.1%，净利润增速分别为50.0%、219.8%、83.8%。
- 盈利能力修复：2022-2023年净利润率有望快速提升，从7.6%提升至13.8%。主要因费用前置效应减弱、规模效应显现及产品标准化推进。
- 投资建议：给予买入-A的投资评级，6个月目标价为59.24元，对应2023年30倍动态市盈率。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
净利润率 |
| 2021E |
13.24 |
1.005 |
7.6% |
| 2022E |
29.18 |
3.213 |
11.0% |
| 2023E |
42.92 |
5.905 |
13.8% |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
8.2% |
4.6% |
6.6% |
18.2% |
27.2% |
| ROIC |
9.2% |
10.5% |
18.0% |
34.5% |
20.7% |
| 毛利率 |
34.1% |
36.7% |
35.6% |
37.2% |
37.9% |
| 净利润率 |
7.1% |
7.6% |
7.6% |
11.0% |
13.8% |
| 资产负债率 |
45.1% |
43.2% |
51.4% |
72.3% |
69.3% |
| 流动比率 |
2.09 |
2.14 |
1.88 |
2.18 |
1.83 |
| 速动比率 |
1.28 |
1.43 |
1.14 |
1.17 |
0.97 |
| 四费/营业收入 |
26.5% |
31.8% |
30.4% |
23.8% |
20.7% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率 (PE) |
198.1 |
213.2 |
142.1 |
44.4 |
24.2 |
| 市净率 (PB) |
16.3 |
9.9 |
9.4 |
8.1 |
6.6 |
| P/S |
14.1 |
16.3 |
10.8 |
4.9 |
3.3 |
| EV/EBITDA |
- |
63.1 |
100.6 |
37.0 |
19.6 |
| P/FCF |
220.0 |
97.0 |
-74.5 |
70.0 |
48.3 |
| PEG |
3.1 |
2.0 |
22.2 |
0.7 |
0.2 |
风险提示
- 动力电池扩产低于预期；
- 竞争格局恶化；
- 标准化推进低于预期。
交易数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
14,391.52 |
| 流通市值 |
11,834.40 |
| 总股本 |
299.20 |
| 流通股本 |
246.04 |
| 12个月价格区间 |
11.70/53.55元 |
股价表现
| 指标 |
1M |
3M |
12M |
| 相对收益 |
-8.99% |
69.64% |
229.49% |
| 绝对收益 |
-8.03% |
71.36% |
235.94% |
分析师信息
相关报告
- 联赢激光：受益动力电池高景气，激光焊接龙头迎来新一轮增长（李哲，2021-08-26）
- 联赢激光：受益动力电池高景气，激光焊接龙头拐点在即（李哲，2021-07-16）
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数
其他信息
- 4680电池影响：特斯拉发布的4680圆柱电池将大幅提升焊接环节价值量，联赢激光已具备相关技术能力并进入样机调试阶段。
- 研发与生产：公司持续加大研发投入，2021年研发费用为110.1百万元，预计2023年为263.9百万元。
- 费用率趋势：随着收入增长和项目标准化推进，四费占比将逐步下降，2023年预计降至20.7%。
总结
联赢激光作为动力电池激光焊接领域的龙头企业，凭借其技术优势和市场地位，有望在行业扩产和4680电池方案推动下实现业绩和利润的快速提升。公司盈利能力拐点已至，费用率有望下降，净利润率持续修复。投资建议为买入-A，目标价59.24元，估值合理，成长性突出。
