20210426-东北证券-东华能源-002221.SZ-剥离贸易转型化工加工_PDH-PP巨头再度起航_4页_618kb

东华能源 (002221) 公司点评报告总结

核心内容

东华能源（002221）是一家主要从事石油化工及化工业务的公司。2021年4月26日发布的证券研究报告对该公司进行了首次覆盖，并给出了“买入”评级。报告指出，公司正从贸易业务向化工加工业务转型，以提高盈利能力。

主要观点

• 贸易剥离与转型：由于中美贸易摩擦导致液化气销售毛利下降，公司于2020年初启动贸易资产剥离，退出LPG国际贸易和国内批发业务，专注于化工加工板块。2020年贸易板块营收为206.32亿元，同比下降42.62%；化工板块销售收入为81.28亿元，占比达到27.95%，同比上升7.78%。
• PDH-PP产能扩张：公司现有装置在两个基地共生产丙烯116.81万吨，生产聚丙烯91.59万吨，超额完成计划。新增产能方面，宁波二期60万吨/年PDH装置已于2021年2月打通全流程；宁波三期2套年产40万吨PP装置预计2021年4月试生产；茂名一期PP和PDH预计2021年5月获批环评，一、二阶段分别预计2022年底和2023年中投产。
• 盈利预测：基于贸易板块剥离和化工加工板块的扩张，结合原油复苏带动行业景气度提升，预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为18.64/21.93/30.81亿元，对应PE分别为9.69/8.23/5.86倍，EPS分别为1.13/1.33/1.87元。给予公司14倍估值，2021年目标价为15.82元。
• 财务指标改善：净利润率由2020年的4.2%提升至2021年的7.5%，毛利率由8.6%提升至12.6%，净资产收益率由11.9%提升至16.0%。公司运营效率保持稳定，应收账款和存货周转天数均未发生显著变化。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

• 6个月目标价：15.82元
• 收盘价：10.95元
• 12个月股价区间：8.65~13.90元
• 总市值：18,056.80百万元
• 日均成交量：10百万股

财务与估值指标

风险提示

• 项目投产不及预期
• 行业产能增速不及预期
• 产品价格大幅下跌
• 原油价格大幅回落
• 业绩和估值判断不及预期

研究团队

• 陈俊杰：东北证券化工行业首席分析师，清华大学有机化学硕士，华南理工大学应用化学本科，曾获新财富和水晶球奖项。
• 张津圣：东北证券石油化工行业研究助理，浙江大学化工本科，墨尔本大学化工硕士，具备2年期货研究经验。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

总结

东华能源正通过剥离低毛利的贸易业务，加速向高毛利的化工加工板块转型。随着新增产能的逐步释放，公司未来业绩有望显著提升。分析师认为，公司具备良好的成长性和盈利能力，给予“买入”评级，并预计2021年目标价为15.82元。然而，也存在一定的风险，包括项目投产进度、行业竞争格局、产品价格波动及原油价格变化等因素。