20170927-申万宏源-弘信电子-300657.SZ-A股电子的公司模型和产业假设剖析系列六_FPC产能持续投放_盈利改善_15页_1mb

报告摘要

弘信电子是一家专注于柔性电路板（FPC）制造的公司，成立于2003年，并于2017年5月23日在创业板上市。公司主要产品包括FPC、背光源模组和刚挠结合板，其中FPC业务占比较大，是公司盈利的主要来源。首次覆盖时，给予“中性”评级，基于公司FPC产能释放及客户扩展的预期。

业绩增长：弘信电子在2017年上半年业绩迎来高增拐点，主营收入达到8.3亿元，同比增长101%；归母净利润为0.4亿元，同比增长447%。
产能释放：公司“卷对卷”先进产线逐步投产，预计2017年底产能利用率将提高至95%，2017~2018年产能逐步释放，2019年无新增产能。
盈利改善：随着“卷对卷”产线良率提升，公司毛利率有望逐步改善，预计2017~2019年FPC毛利率分别为16.28%、17.67%和18.21%。
市场空间：公司全球市占率不足2%，仍有较大的FPC国产化空间，特别是在指纹识别、摄像头等新兴领域。
估值分析：预计弘信电子2017~2019年收入分别为18.53亿元、24.54亿元和27.06亿元，归母净利润分别为0.89亿元、1.38亿元和1.48亿元，对应PE分别为58x、37x和35x。参考A股可比公司景旺电子、胜宏科技和超声电子，2018年PE均值为21.8x，弘信电子2018年EPS为1.33元，对应PE为37.3x，给予“中性”评级。
风险提示：包括“卷对卷”产线良率及公司营运调整不及预期。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	PE（倍）
2017E	18.53	0.89	0.86	58
2018E	24.54	1.38	1.33	37
2019E	27.06	1.48	1.42	35

资产负债表：
- 流动资产：2017E为1,317百万元。
- 负债合计：2017E为1,316百万元。
- 股东权益：2017E为608百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2017E为147百万元。
- 投资活动现金流：2017E为0百万元。
- 融资活动现金流：2017E为-151百万元。
重要财务指标：
- 毛利率：2017E为16.2%。
- ROE：2017E为16.0%。
- 资产负债率：2017E为68.4%。
- PE：2017E为57.6倍，2018E为37.3倍，2019E为34.9倍。

公司	股价（元）	市值（亿元）	EPS LTM（元）	EPS 2017E（元）	EPS 2018E（元）	EPS 2019E（元）	PE 2017E（倍）	PE 2018E（倍）	PE 2019E（倍）
景旺电子	49.97	204	1.49	1.74	2.27	2.92	28.7	22.0	17.1
胜宏科技	25.30	108	0.62	0.76	1.08	1.57	33.5	23.4	16.1
超声电子	14.27	77	0.35	0.55	0.72	0.87	26.1	19.9	16.4
弘信电子	49.58	52	0.58	0.86	1.33	1.42	57.7	37.3	34.9