20171009-申万宏源-长电科技-600584.SH-A股电子代表标的业绩拆分以及产业核心假设剖析系列十二_大陆半导体封测龙头_盈利能力持续改善_14页_957kb

长电科技首次覆盖报告总结

核心内容

长电科技（600584）作为中国大陆半导体封测龙头，自2015年并购新加坡星科金朋后，业务规模和市场地位显著提升。公司目前拥有8个厂区，成为全球市占率第四的半导体封测企业。尽管在2017年因整合影响导致净利润下滑，但公司盈利能力已出现改善迹象，预计未来三年将逐步恢复。

主要观点

• 行业地位：长电科技是全球领先的半导体封测企业，业务覆盖中低端至先进封装技术。
• 盈利能力改善：公司毛利率已企稳，人均效益提升，预计2017~2019年盈利状况将逐步改善。
• 整合进展：公司持续推进星科金朋的资产和营运整合，预计2018年营运管理将显著改善，亏损幅度下降。
• 收入增长：受益于全球电子景气上行，公司收入增速健康，预计2017~2019年收入分别为240.3亿元、290.4亿元和345.1亿元。
• 盈利预测：预计2017年净利润为-2.02亿元，2018年为4.61亿元，2019年为12.95亿元，2018年EPS为0.34元，2019年EPS为0.95元。
• 估值分析：当前股价对应2018年PE为51x，2019年PE为18.2x，显著低于可比公司均值22.4x，给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：17.3元
• 一年内最高/最低价：21.2/13.68元
• 市净率：2.7
• 息率：0.09
• 流通A股市值：17033百万元
• 上证指数/深证成指：3348.94/11087.19

基础数据

• 每股净资产：6.47元
• 资产负债率：71.18%
• 总股本/流通A股：1360/985百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

可比公司估值

• 华天科技：2018年PE均值为28.5x，PB均值为3.1x
• 通富微电：2018年PE均值为30.9x，PB均值为2.7x
• 晶方科技：2018年PE均值为30.5x，PB均值为3.7x

关键假设

1. 收入方面：随着星科金朋工厂搬迁和客户重新验证进展，转单影响逐渐消除，宿迁、滁州工厂搬迁完毕后盈利能力明显改善。
2. 盈利方面：公司有望通过股东支持降低财务压力，JSAP预计2H17实现规模盈利，宿迁预计2H17后营运和盈利能力增强。
3. 稼动率方面：随着2018年营运管理改善，产能有效稼动率将显著提升。

有别于大众的认识

• 研究基础：基于丰富的海内外研究经验及全球供应链景气跟踪，对产业核心需求和趋势的假设更具参考价值。
• 全球数据支持：使用IDC、Dramexchange、ihs等全球数据进行盈利预测。
• 季度盈利预测：提供A市场少有的季度盈利跟踪，便于投资者判断预期差。

股价表现的催化剂

• 季度毛利率和ROE改善

核心假设风险

• 季度毛利率和ROE持续低迷

业务拆分

净利率预测

投资评级与估值

• 评级：增持
• 估值指标：2018年PE为50.9x，2019年PE为18.2x
• 可比公司均值：2018年PE为28.5x，2019年PE为22.4x

风险提示

• 季度毛利率和ROE持续低迷

投资建议

• 公司处于整合期，盈利改善趋势明显
• 预计2019年PE显著低于可比公司均值，具备投资价值
• 首次覆盖，给予“增持”评级