20170927-申万宏源-环旭电子-601231.SH-A股电子的公司模型和产业假设剖析系列八_SiP模组龙头_盈利能力逐步改善_19页_1mb

环旭电子（601231）首次覆盖报告总结

核心内容

本报告为环旭电子的首次覆盖分析，重点分析了公司业绩表现、SiP产能优化、盈利改善及估值情况，基于市场数据、财务数据及行业假设，提出“增持”评级建议。

主要观点

• 环旭电子作为全球领先的ODM/OEM厂商和SiP模组供应商，受益于电子行业景气上扬、SiP产能结构优化以及产品组合调整，2017年1H17公司业绩重回高增长。
• 公司SiP产能折旧高峰已过，未来盈利能力有望逐步恢复，预计2Q17起设备折旧下降，SiP业务毛利率将改善。
• 公司在iWatch SiP模组供应链中占据100%份额，预计未来三年iWatch出货量将稳步增长，带动公司业绩提升。
• 2017年公司营收同比增长29.88%，归母净利润同比增长110%，业绩表现显著改善。
• 预计公司2017-2019年收入分别为299.6亿、335.1亿和379.9亿元，归母净利润分别为11.9亿、14.8亿和19.4亿元，每股收益分别为0.55元、0.68元和0.89元。
• 当前股价对应的2017-2019年PE分别为25x、21x和16x，低于可比公司2018年均值22.1x，表明公司估值相对较低，存在投资机会。

关键信息

市场数据

• 2017年09月26日收盘价：13.99元
• 一年内最高/最低价：16.28元/9.74元
• 市净率（PB）：3.9
• 息率（分红/股价）：0.84
• 流通A股市值（百万元）：30441
• 上证指数/深证成指：3343.58/10950.77

财务数据及盈利预测

估值分析

• 可比公司：德赛电池、歌尔股份、立讯精密
• 2018年PE均值：22.1x
• 2018年PB均值：4.4x
• 可比公司2017年PEG：1.4x
• 环旭电子2017年PEG：0.7x
• 当前股价对应2017-2019年PE分别为25x、21x、16x，估值相对较低，存在投资价值。

关键假设点

1. 预计2017~2019年iPhone出货量分别为223.6、240.4和244.2百万部；
2. 预计2017~2019年无线通讯模组iPhone、iPad出货占比为60%、60%和60%；
3. 预计2017~2019年iWatch出货量分别为14.5、17.1和21.3百万台；
4. 预计环旭电子在iWatch SiP模组供应链中的份额维持100%；
5. 预计2017~2019年环旭电子电脑类增速分别为6%、8%、8%；
6. 预计2017~2019年环旭电子储存类增速分别为50%、50%、50%；
7. 预计2017~2019年环旭电子工业类增速分别为12.5%、10%、10%；
8. 预计2017~2019年环旭电子汽车电子类增速分别为15%、20%、20%。

价格与毛利率假设

• 通讯类价格：40.1元、41.1元、42.1元
• iWatch SiP模组价格：247元、259元、272元
• LCD&背光源价格：23.1元（保持稳定）
• 电脑类价格：412.8元、423.1元、423.1元
• 储存类价格：147元、134元、132元
• 工业类价格：909元、936元、920元
• 汽车电子类价格：45元、54元、59元
• 毛利率：11.49%、12.60%、13.47%

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级；
• 预计公司未来三年业绩增长稳定，估值相对可比公司偏低，具备投资价值；
• 主要催化剂为iWatch3、新款iPhone销量超预期，核心风险为销量不及预期。

风险提示

• iWatch3、新款iPhone销量不及预期；
• 产能利用率变化可能影响盈利表现；
• 产品价格波动及市场竞争加剧。

估值指标

重要财务指标

总结

环旭电子作为全球领先的ODM/OEM厂商和SiP模组供应商，受益于电子行业景气上扬和产品组合优化，业绩表现显著改善。公司SiP产能折旧高峰已过，盈利能力有望逐步恢复。预计未来三年公司收入和净利润将持续增长，估值相对较低，具备投资价值。建议投资者关注公司业绩增长和估值修复机会，给予“增持”评级。