2021-10-12-亿翰智库-取舍与探索_金牌厨柜的抉择_14页_1mb

上海亿翰商务咨询股份有限公司企业研究报告总结：金牌厨柜

公司背景：金牌厨柜（603180.SH）是一家专注于定制家居的企业，由前银行从业者创办，以稳健著称。

核心观点

• 自行业进入存量博弈期后，金牌厨柜通过大宗业务、零售端及新品类扩张实现了增长。
• 发展路径注重稳健与风险控制，强调现金流的稳定性。

一、业务架构

1. 大宗业务（稳中求进）

• 模式选择：采用代理商模式，公司负责供货和背书，代理商完成安装和售后。这种方式有效控制风险并保障现金流。
• 合作拓展：与百强房企（如中国金茂、复地）签订战略合作协议，客户分散度高，单个客户依赖度较低。
• 业绩表现：
  • 大宗业务2017年营收1.24亿元，2020年增至8.93亿元，CAGR达93.11%，2021年上半年达4.55亿元，同比增长88.74%。
  • 毛利率由2017年的12.47%提升至2020年的18.54%，规模效应和成本优化推动改善。
• 挑战与取舍：相对较低的毛利润换取现金流，以应对房地产下行和企业资金问题。

2. 零售端（品类扩张）

– 衣柜业务（高速成长）

• 双品牌策略：“金牌”与“桔家”两大品牌并行。
• 市场扩展：通过原有橱柜经销商导入衣柜业务，经销商转型效率高。
• 数据表现：
  • 衣柜门店从2017年的120家增至2021年上半年的820家，单店收入由19.81万元增至约70万元。
  • 衣柜业务营收由2017年的0.237亿元增至2020年的4.99亿元，CAGR达178.91%，毛利率提升至29.62%。
• 策略：通过“四同策略”（同款、同质、同价、同服务）实现客户转化。

– 橱柜业务（承压）

• 受益精装修趋势、行业成熟且招商困难，零售业务增长缓慢。
• 单店收入低（2020年73.37万元），抵抗风险能力弱，平均售价下滑也削弱了吸引力。

三、战略探索（另辟蹊径）

1. 智能家居

• 面向5G、人工智能趋势，布局全屋智能家居。
• 已设立专业的智能家居研究院，投入IOT平台和云系统建设，但仍处早期探索阶段。
  • 代表案例：厦门智小金，提供全屋智能“五大家庭空间”解决方案，尚未贡献显著营收。

2. 海外业务

• 大中华区以外市场（如美国、澳洲），积极开拓，突破贸易壁垒，股权合作等。
  • 成绩：成功进入8家定制家居企业中仅有的2个实现海外同比增长的企业。
  • 海外营收2020年增长95.66%，2021H1为8541万元，同比增长44.72%。

3. 整装业务

• 回应“拎包入住”消费需求，布局全屋整装。
• 已开展桔家云整装平台建设，但目前整装门店规模较小，尚未实现盈利。

四、增长前景

• 短期驱动：竣工持续好转（2021年1-8月房型竣工同比增长27.4%），定制家居迎来需求释放。
• 长期路径：
  • 大宗、零售端和新品类扩张将继续支撑中高速成长。
  • 多元化的战略布局（海外、智能家居、整装）需进一步探索成果，以实现协同效应。
• 挑战：净利润下滑趋势需关注（2021H1归母净利润同比增长24.29%），同时保持利润水平的同步增长。

结论

• 金牌厨柜通过差异化的大宗与零售端战略，以及稳健经营方式，在业内中表现突出。
• 虽然零售端压力较大，但衣柜持续高速增长，海外和智能家居具备长期潜力，市场竞争力保持较强。