20191103-东吴证券-电气设备与新能源行业点评：海外电池厂19Q3经营梳理：业绩分化，欧洲订单逐步落地_8页_697kb

电气设备与新能源行业点评总结

核心内容

本报告分析了2019年第三季度（Q3）海外主要电池厂商的经营状况，并结合特斯拉等电动车企业的表现，对行业未来的发展趋势提出投资建议。

主要观点

1. LG化学

• 业绩表现：Q3营收132亿元，同比增长29.7%，环比增长10%；营业利润4.25亿元，环比增长155%，实现单季度盈利。
• 增长动力：小型电池和海外储能订单增加是主要增长来源。
• 动力业务：Q3仍亏损，波兰工厂进度低于预期，但预计Q4欧洲车企新车型将带动出货量大幅增长。
• 产能规划：2019年底动力产能达70GWh，2020年底达100GWh；2020年动力电池销售额上限为10万亿韩元。
• 研发费用：Q1-3研发费用约17.4亿元，同比增长32%，研发费用率4.9%，低于宁德时代。

2. 三星SDI

• 业绩表现：Q3营收118.3亿元，同比增长1.4%，环比增长7.1%；营业利润4.7亿元，同比减少44.7%，环比减少7.2%。
• 动力业务：Q3动力电池营收增长，预计Q4环比增长50%，同比增长200%。
• 储能业务：ESS业务同比增长约30-40%，但Q3本土储能表现仍低于预期。
• 消费电池：Q3营业利润率11.2%，虽有复苏但低于ATL的24.5%。
• 产能规划：2020年中产能达20GWh，2020年底达28GWh。

3. 松下

• 业绩表现：Q3动力电池营收约72亿元，同比增长9%，环比增长6%；汽车动力板块营业利润-7.9亿元，亏损扩大。
• 盈利改善：北美工厂圆柱电池出货量提升，大连方形电池产能逐步形成规模，带动盈利改善。
• 业务重组：从FY2020年起，动力电池业务单独披露。
• 产能布局：2020年初将开始批量供货，主要基地包括中国常州、匈牙利、美国佐治亚州。

4. SKI（三星SDI的母公司）

• 业绩表现：Q3动力电池板块营业利润约-2.6亿元，亏损环比缩窄36%。
• 产能进展：匈牙利基地一号工厂预计2019年Q4完工，二号工厂2022年出货；中国常州基地预计2020年出货；美国佐治亚州基地2022年出货。
• 产品规划：主要产品为NCM811，与大众MEB平台合作密切。

关键信息

• 行业趋势：海外电池厂商Q3业绩分化，部分企业如LG化学、三星SDI、松下实现盈利或亏损收窄，但整体仍面临成本压力。
• 增长预期：2020年动力电池需求将显著增长，尤其在欧洲市场。
• 投资建议：
  • 重点推荐：电池龙头（宁德时代、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能）；锂电中游龙头（璞泰来、科达利、新宙邦、天赐材料、星源材质、当升科技、恩捷股份、杉杉股份）；核心零部件（汇川技术、宏发股份、三花智控）。
  • 关注上游资源：锂和钴资源企业（华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业）。
• 风险提示：政策不达预期、销量不达预期、价格降幅超预期。

行业走势与研究支持

• 行业走势：随着Tesla中国工厂年底投产和大众MEB平台明年中上市，电动车行业预计将迎来销量和政策双重利好。
• 相关研究：
  1. 《电力设备与新能源行业周报：明年海外动力需求可观，工控Q4待观察》
  2. 《电气设备与新能源行业点评：特斯拉19Q3财报点评：业绩远超预期，上海工厂投产在即，国内供应链受益！》
  3. 《电力设备与新能源行业周报：Tesla Q3超预期预示拐点，光伏旺季略延后》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

海外电池厂商在2019年Q3业绩表现分化，LG化学和三星SDI实现盈利或亏损收窄，而松下和SKI仍处于产能爬坡阶段。随着Tesla中国工厂投产和大众MEB平台推出，电动车行业有望迎来增长拐点，带动产业链整体受益。建议重点布局电池龙头及中游核心企业，同时关注上游资源。行业面临政策、销量和价格波动等风险，需谨慎投资。