20191103-中泰证券-电气设备2019三季报总结：电力设备显著改善，工控仍待需求好转_39页_3mb

电气设备行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年前三季度电气设备行业的整体表现及重点公司情况，认为电力设备板块投资回暖、泛在电力物联网建设加速，行业经营状况显著改善。同时指出工控板块仍面临需求疲软的压力，但龙头企业具备穿越周期的能力。分析师苏晨建议继续增持电力设备板块，推荐相关产业链龙头公司，同时提示潜在风险。

主要观点

电力设备板块

• 投资回暖：2019年1-9月电网投资降幅收窄至12.5%，其中9月单月投资额同比增长0.9%，环比增长61.1%，投资增速回升主要得益于泛在电力物联网建设加速。
• 市场表现：电力设备板块营收同比增长4.05%，归母净利润同比增长13.09%，毛利率提升0.08pct至22.25%，净利率提升0.30pct至6.53%。
• 经营效率：存货周转率与应收账款周转率同比提升，经营效率稳中有升。
• 行业对比：一次设备板块营收及业绩增速相对较好，而二次设备板块毛利率、净利率及经营现金流表现更优。

工控板块

• 需求疲软：三季度宏观经济增速回落至6%，PMI连续六个月低于荣枯线，制造业投资意愿承压，导致工控板块营收及业绩增速回落。
• 毛利率与净利率：毛利率小幅下滑0.13pct至32.35%，净利率大幅下滑2.91pct，期间费用率同比提升0.65pct。
• 行业展望：下游需求仍待改善，但龙头公司因具备研发创新与产品解决方案能力，有望穿越周期，获得持续增长。

关键信息

电网投资与泛在建设

• 泛在电力物联网：三季度以来泛在电力物联网顶层设计逐渐清晰，相关项目与投资大规模落地，10月《泛在电力物联网白皮书2019》发布，预计四季度及明年信息化投资将持续上台阶。
• 特高压建设：12条特高压线路稳步推进，其中5交2直待核准，预计未来将为相关公司带来订单增长。
• 智能电表需求：随着09版智能电表进入更换期，新一代智能电表需求即将落地，预计2020年迎来放量。

重点公司表现

国电南瑞

• 业绩表现：2019年前三季度营收171.80亿元，同比增长0.12%，归母净利润21.46亿元，同比下滑7.32%；扣非归母净利润20.13亿元，同比增长4.34%。
• 毛利率与净利率：毛利率提升至28.92%，净利率13.30%，符合市场预期。
• 经营现金流：经营性现金流净额为-0.06亿元，同比大幅改善。
• 投资建议：预计2019-2021年归母净利润分别为42.91/58.14/67.12亿元，EPS分别为0.94/1.27/1.46元，维持增持评级。

远光软件

• 业绩表现：前三季度营收9.45亿元，同比增长9.86%，归母净利润1.34亿元，同比增长2.52%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长6.29%。
• 毛利率与净利率：毛利率提升至68.40%，净利率12.78%，符合市场预期。
• 研发投入：研发投入显著提升，占比提升至23.79%。
• 投资建议：预计2019-2021年归母净利润分别为2.34/3.07/3.99亿元，EPS分别为0.28/0.36/0.47元，维持买入评级。

海兴电力

• 业绩表现：前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润均符合预期。
• 毛利率与净利率：毛利率提升至27.30%，净利率提升至10.33%。
• 投资建议：预计未来将迎来新一代智能电表放量，带来业绩增长。

投资建议

电力设备板块

• 推荐公司：国电南瑞、岷江水电、远光软件、海兴电力等。
• 理由：泛在电力物联网建设全面提速，相关公司有望迎来订单加速与业绩增长。

工控板块

• 推荐公司：汇川技术、良信电器、正泰电器、宏发股份等。
• 理由：尽管当前需求疲软，但龙头企业具备穿越周期的能力，业务持续优化。

风险提示

• 电网投资不及预期：若投资增速不及预期，将影响行业整体表现。
• 泛在建设推进不及预期：若泛在电力物联网建设未达预期，将影响相关公司订单与业绩。
• 宏观经济放缓：若宏观经济增速继续放缓，将影响制造业投资及下游需求。
• 行业竞争加剧：市场竞争加剧可能影响毛利率与净利率。