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涪陵榨菜 (002507.SZ) 总结

核心内容

涪陵榨菜在2021年第四季度实现了盈利显著改善，全年业绩虽略有下降，但Q4表现超预期。公司通过提价策略和产品结构升级，有效缓解了成本压力，同时销售费用率的收缩进一步提升了盈利能力。展望2022年，公司预计利润弹性将继续释放，带动业绩增长。

主要观点

• 2021年业绩表现

  • 全年营业收入25.19亿元，同比增长10.82%。
  • 归母净利润7.42亿元，同比下降4.53%。
  • 扣非后归母净利润6.94亿元，同比下降8.50%。
  • 2021年第四季度营业收入5.64亿元，同比增长18.80%；归母净利润2.38亿元，同比增长45.81%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长31.65%。
  • 2021年第四季度归母净利率为42.30%，同比/环比分别提升7.83个百分点和21.35个百分点。
  • 扣非归母净利率为36.91%，同比/环比分别提升3.57个百分点和18.35个百分点。

• 盈利改善原因

  1. 提价效应：公司于2021年11月对部分产品进行提价，幅度为3%-19%，叠加产品结构优化，毛利率显著改善。
  2. 销售费用率下降：Q1-Q3销售费用率上升至26.56%，但Q4促销减少，费用率下行。
  3. 渠道积极性提升：提价向终端传导，渠道利润率提升，带动整体业绩增长。

• 2022年展望

  • 提价效应持续：预计毛利率进一步改善，渠道利润率同步提升。
  • 成本压力缓解：2022年鲜菜头收购启动，收购均价为800元/吨，预计成本同比改善。
  • 费用率优化：2021年广告宣传投入增加导致盈利承压，2022年销售费用率有望继续下行。
  • 长期成长空间：三四线城市拓展、电商渠道覆盖、萝卜泡菜等新品类扩张，公司增长潜力较大。

关键信息

财务预测与表现

财务指标分析

• 毛利率：2021年为57.5%，预计2022年将提升至64.0%。
• 净利率：2021年为29.5%，预计2022年将提升至35.5%。
• ROE：2021年为17.9%，预计2022年将提升至20.7%。
• 资产负债率：2021年为14.5%，预计2022年将下降至9.7%。
• 流动比率：2021年为5.1，预计2022年将提升至8.3。
• 速动比率：2021年为4.2，预计2022年将提升至7.3。
• EV/EBITDA：2021年为28.3，预计2022年将降至19.9，2023年进一步降至15.1。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前PE为37.1倍，预计2022年PE为26.5倍，2023年为20.8倍。
• 盈利预测：上调2021-2023年盈利预测，体现公司盈利改善的超预期表现。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 原材料成本超预期上行

总结

涪陵榨菜在2021年Q4实现盈利显著改善，主要得益于提价策略、产品结构优化以及销售费用率的收缩。公司2022年预计利润弹性将持续释放，成本压力缓解和费用率优化将进一步推动业绩增长。长期来看，公司有望通过三四线城市拓展、电商渠道覆盖及新品类扩张实现更高增长。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注行业需求及原材料成本波动等潜在风险。