2019下半年港股非银行业投资策略_聚焦核心资产价值_40页_1mb

2019下半年港股非银行业投资策略总结

核心内容概述

本报告聚焦港股非银行业投资策略，分析券商和保险行业的发展趋势，推荐具有良好商业模式和估值的公司，包括中金公司和友邦保险。报告强调在流动性宽松的背景下，非银板块的中长期价值需依赖企业盈利和商业模式，而非短期的市场波动。

证券行业分析

主要观点

• ROE增长乏力：证券行业ROE在波动中下行，尽管净资产规模增长，但盈利增长有限。
• 业务模式转型：行业正从以手续费类业务为主向投融资业务转型，其中：
  • 手续费类业务：包括经纪、投行和资管，具有高ROE、低杠杆、高弹性的特点。
  • 投融资业务：包括融资融券、股票质押、自营等，具有低ROE、高杠杆、较高弹性的特点。
• 轻资产业务弱化：手续费类业务收入占比下降，佣金率持续下滑。
• 投融资业务占比提升：收入结构向投融资业务倾斜，显示行业向重资产转型。
• 行业展望：随着政策支持，证券行业将受益于资本市场改革，未来重点在财富管理、投行业务、资管和直投业务。行业集中度提升，头部券商更具竞争优势。

推荐个股

• 中信证券：受益于市场集中度提升。
• 中金公司：因收购中投证券，财富管理驱动高成长，且市场敏感性收入比例较低，业绩更稳定。

中金公司分析

业务结构

• 收入结构：2018年收入结构更趋均衡，轻重资产业务占比分别为58%和42%。
• 盈利稳定性：中金公司利润增长稳定，5年净利润复合增长率达57%。
• 财富管理转型：公司已布局财富管理业务，客户基础扎实，收入来源多元化，非手续费收入占比提升至63%。
• 新业务价值率：2018年新业务价值率提升，主要得益于保障型产品和健康险的推广。

优势

• 客户资源：客户数量和资产规模增长显著，客户资产复合增长率达35%。
• 收入结构优化：市场敏感性收入占比为66%，剔除中投影响后为55%，显示业务结构稳健。
• ROE表现：ROE高于行业平均，主要得益于良好的资产负债表运用能力。

保险行业分析

寿险行业

• 保费收入增速放缓：受134号文影响，2018年寿险保费收入增速明显放缓，但全年仍保持正增长。
• 业务结构优化：保障型产品占比提升，推动新业务价值率增长。
• 代理人策略：公司推行“最优秀代理”策略，代理人渠道新业务价值占比超过70%，且增速较快。
• 新业务价值率：从2010年的32.6%增长至2018年的60.0%，其中中国大陆市场增速最快。

财险行业

• 税收抵扣：手续费抵税比例提升至18%，有助于改善承保利润。
• 综合成本率：预计2019年下半年将有所回落，带动财险行业盈利改善。

友邦保险分析

公司概况

• 市场覆盖：业务遍及亚太地区18个市场，其中中国香港、新加坡、泰国、马来西亚和中国大陆为主要市场。
• 核心市场表现：中国香港仍是最大新业务价值来源，中国大陆成为新业务价值率最大贡献者。
• 新业务价值率：2018年达60.0%，预计未来三年将继续增长。

优势

• 代理人网络：专属代理队伍是核心分销渠道，具备专业知识和高效率。
• 产品结构优化：传统保障产品和分红险为主要收入来源，附加险推动新业务价值率增长。
• 盈利能力：续保保费占比高，带来稳定的保费流入和经营利润。

行业展望与投资建议

• 券商行业：未来将向财富管理转型，头部券商更具优势，推荐中信证券和中金公司。
• 保险行业：寿险业务结构优化，健康险增长显著，推荐新华保险和中国平安。
• 投资策略：聚焦核心资产价值，关注盈利能力和商业模式转型。

关键信息汇总

风险提示

• 本报告不构成投资建议，投资决策应基于自身情况。
• 保险行业面临利率下行风险，需加强多元配置和主动投资能力。
• 证券行业与宏观经济高度相关，市场波动可能影响盈利。

附录：投资评级说明

• BUY：预期一年内涨幅超过20%。
• Outperform：预期一年内涨幅在10%-20%之间。
• Hold：预期一年内涨跌幅度在-10%至10%之间。
• Underperform：预期一年内跌幅在10%-20%之间。
• SELL：预期一年内跌幅超过20%。

总结

本报告重点分析了港股非银板块中券商和保险行业的投资策略，强调核心资产价值和盈利模式的重要性。推荐中金公司和友邦保险作为具有稳健盈利能力和良好转型前景的公司，关注其在财富管理、投行业务和保障型产品方面的表现。同时提醒投资者注意市场波动和政策变化带来的风险。