20160829-申万宏源-城投债区域性分析专题研究之一_东北三省城投债投资价值分析_25页_1011kb

东北三省城投债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对2016年8月29日发布的《东北三省城投债投资价值分析》进行了深入分析，重点研究了东北地区（辽宁、吉林、黑龙江）城投债的市场表现、经济背景、城投平台的财务状况以及未来政策对城投债的影响。报告指出，东北三省整体经济表现疲软，财政自给率低，城投企业普遍依赖政府支持，且在经济转型过程中面临较大挑战。尽管如此，部分城投企业因所在城市经济财政实力较强、政府支持力度大、平台地位高、资产规模大，具备较高的投资价值。

主要观点

1. 东北地区经济与财政状况

• 经济增长乏力：东北三省GDP总量和增速均低于全国平均水平，尤其是辽宁和黑龙江。
• 财政自给率低：三省财政自给率均低于50%，辽宁省政府债务率高达197.47%，远超警戒线。
• 人口红利丧失：人口净流入趋势减弱，劳动人口比例下降，对经济增长形成压力。
• 经济结构单一：以重工业为主，第三产业比重偏低，经济转型压力大。

2. 城市经济与财政实力分化

• 辽宁省：大连、沈阳、鞍山经济财政实力较强，但多数城市GDP增速趋缓，固定资产投资下滑明显。
• 黑龙江省：哈尔滨、大庆经济财政实力较强，但大庆第二产业比重过大，存在结构性问题。
• 吉林省：长春、吉林经济财政实力较强，但整体经济表现平稳，财政自给率偏低。

3. 城投债发行特点

• 债券期限较长：多数债券为7年期，部分债券采取提前偿还方式，缓解集中兑付压力。
• 债券评级集中：多数债券和发债主体评级集中在AA及AA+。
• 发债用途广泛：主要用于棚户区改造、市政建设等。

4. 城投企业财务表现

• 盈利波动大：多数城投企业盈利依赖地方财政，毛利率普遍较低。
• 资产流动性偏弱：流动资产以存货和应收账款为主，非流动性资产占比较高。
• 投融资压力大：多数企业经营性和投资性现金流为净流出，依赖政府注资和补贴。

关键信息

1. 城投企业推荐名单

• 辽宁省：大连德泰控股有限公司、营口市城市建设投资发展有限公司、大连融达投资有限责任公司、营口沿海开发建设有限公司。
• 黑龙江省：黑龙江省高速公路集团公司、哈尔滨合力投资控股有限公司、哈尔滨市城市建设投资集团有限公司。
• 吉林省：吉林省高速公路集团有限公司、长春市轨道交通集团有限公司、长春润德投资集团有限公司。

2. 推荐理由

• 经济财政实力强：所处城市在省内排名靠前，具备较强的经济支撑。
• 政府支持力度大：获得财政补贴、资产注入等支持，减轻经营压力。
• 资产规模大：多数企业资产规模较大，具备较强的偿债能力。
• 现金流状况良好：部分企业经营性和投资性现金流为净流入，短期偿债能力较强。

城投企业财务特点

1. 盈利情况

• 辽宁：多数企业盈利依赖财政补贴，部分企业如盘锦辽滨鑫诚开发建设有限责任公司营业利润上升。
• 黑龙江：部分企业如哈尔滨投资集团有限责任公司盈利较好，毛利率和净利率较高。
• 吉林：多数企业盈利依赖政府补贴，部分企业如长春市轨道交通集团有限公司出现毛利亏损。

2. 资产结构

• 流动资产占比高：多数企业流动资产占总资产比重超过50%，主要为存货和应收账款。
• 非流动性资产占比高：部分企业如黑龙江省高速公路集团公司非流动性资产占比较高，主要是固定资产或土地使用权。
• 资产负债率：整体资产负债率较低，但部分企业如长春市轨道交通集团有限公司资产负债率超过60%。

3. 现金流状况

• 净流出：多数企业经营性和投资性现金流为净流出。
• 净流入：部分企业如鞍山市城市建设投资发展有限公司、大连德泰控股有限公司、丹东城市开发建设投资有限公司现金流状况较好。

未来展望

1. 政策利好

• “一带一路”和东北振兴：将为地区经济和城投企业带来一定利好。
• 行业扶持：政府将重点支持交通、能源、水利、工业、农业、城乡建设等行业，相关城投企业将受益。

2. 投资风险

• 信用风险：部分城投企业因经济疲软和财政依赖，存在信用风险。
• 债务压力：部分企业面临较大的债务压力，尤其是固定资产投资集中到期的年份。

总结

东北三省城投债市场整体面临较大的挑战，但部分企业因所在城市经济财政实力强、政府支持力度大、资产规模大、现金流状况良好，具备较高的投资价值。未来随着政策利好和经济结构调整，这些企业有望获得更好的发展机会。然而，投资者需关注区域经济波动、政府财政状况及城投企业自身的财务健康程度，以评估潜在风险。