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环卫行业深度思考系列之一：环卫服务千亿空间市场化大幕开启

核心内容概述

环卫服务行业具备千亿市场空间，当前市场渗透率仅为15%，预计未来有望提升至60%以上。随着政策推动、行业催化及成本压力，环卫服务市场化进程加速，行业将迎来快速增长的黄金时期。同时，行业内龙头公司如启迪桑德、龙马环卫在订单增长、市场拓展、全产业链布局等方面表现突出，具备较强的投资价值。

主要观点与关键信息

市场空间与渗透率

• 环卫服务市场空间测算为1250亿元（2015年），预计2020年将达2000亿元，复合增长率约10%。
• 当前环卫服务市场渗透率不足15%，处于成长初期，未来有望快速提升。

政策推动与行业催化剂

• 国家层面：十八大提出服务型政府定位，推动公共服务市场化改革，出台《政府向社会力量购买服务的指导意见》等政策。
• 地方层面：上海、福建、北京、天津、江西等地已出台环卫市场化政策，推动环卫服务向社会资本开放。
• 政策催化：环卫行业面临人力成本高、机械化率低、老龄化严重等问题，政府有动力推动市场化改革。

海外经验借鉴

• 美国环卫市场化率超过65%，行业集中度高，前三家市占率合计达40%以上。
• WM通过并购扩张成长为美国固废管理龙头，年收入130亿美元，市值300亿美元，业务覆盖全产业链。
• 美国通过提升环境标准推动垃圾填埋场数量减少，同时提升社会资本运营比例。

行业发展趋势

• 机械化率提升将改善行业效率，降低人工成本，吸引年轻人进入行业。
• 环卫服务将从“脏累差”向技术驱动、智慧管理方向发展。
• 环卫服务订单加速释放，提升市场对行业未来业绩增速的预期，股价表现强劲。

重点公司表现

• 启迪桑德：

  • 截至2016年上半年，已运营84个环卫项目，同比增长44个。
  • 环卫收入3亿元，同比增长295%。
  • 固废全产业链布局，包括垃圾焚烧、餐厨处理、再生资源回收等。
  • 大股东参与定增，提供95亿元资金支持，助力环卫项目快速扩张。

• 龙马环卫：

  • 环卫设备市占率不断提升，2015年逆势增长，市场占有率达6.83%。
  • 环卫服务订单超过4.6亿元/年，中标海口、沈阳等标杆项目，具备全国推广潜力。
  • 推出股权激励计划，完善管理层利益共享机制，彰显发展信心。

风险提示

• 环卫市场化速度不及预期。
• 行业竞争加剧可能导致利润率下滑。

环卫服务行业投资逻辑

投资范式

• 寻找具有大市场空间、低渗透率及政策催化剂的行业/阶段，对应订单加速释放。
• 环卫行业具备这些特征，有望迎来爆发式增长。

历史案例

• 垃圾焚烧：2010年市场空间超千亿，渗透率仅19%，政策推动下订单快速释放，行业增速显著。
• 脱硝领域：2011年市场空间超千亿，渗透率不足17%，政策推动下脱硝装机容量增速达87%，行业订单大幅增加。

行业评级与展望

• 行业评级：买入
• 未来3-5年将是环卫行业跑马圈地的关键时期，市场集中度迅速提升，行业龙头企业将逐步显现。
• 预计2016、2017年主要上市公司环卫服务订单增速将进一步加快。

资料来源

• 公司财务报表、招投标网站、统计局、Wind、JPM、EPA、NSWMA、公司公告等。
• 广发证券发展研究中心提供数据支持。

总结

环卫行业具备广阔的市场空间与政策驱动，未来有望实现快速市场化，行业集中度将显著提升。启迪桑德与龙马环卫作为行业龙头，凭借全产业链布局、市场占有率提升及政策支持，具备较强的增长潜力和投资价值。行业正处爆发期，投资机会显著。