20170711-兴业研究-从山东近期系列事件说起_哪些区域易突发信用风险__13页_1011kb

信用策略专题总结

核心内容

本专题旨在分析山东地区近期信用风险事件的成因与扩散机制，并据此推测其他地区是否也存在类似的突发性区域信用风险。通过对山东模式的归纳与外推，我们提出了一套“三步走”风险形成路径，用于识别其他省份可能存在的风险隐患。

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主要观点

1. 山东信用风险事件回顾：

   • 2017年上半年，山东地区发生多起信用风险事件，如天信集团破产重整、齐星集团资金链断裂、洪业化工申请停牌等。
   • 这些事件均与民企融资困难、财务数据不透明、互保链条复杂等因素密切相关。

2. 山东风险成因分析：

   • 内生因素：民企数量和占比高，但整体资质较差。
   • 导火索：财务造假被曝光或融资环境恶化，导致单个企业信用风险上升。
   • 风险扩散：担保关系和市场恐慌引发区域性踩踏风险，风险由单一企业扩散至多个企业。

3. 风险模式归纳：

   • 三步走路径：民企数量多且资质差 → 融资环境恶化或财务问题暴露 → 风险扩散至区域。
   • 该模式适用于全国其他区域，但需假设山东风险成因在全国具有普适性。

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关键信息

一、山东风险特征

• 融资成本上升：2017年3月以来，信用债收益率显著上升，民企融资成本高，难以获得银行贷款。
• 民企资质差：山东民企主要集中在重周期行业，抗风险能力弱。
• 互保链条复杂：民企间互保普遍，导致风险易扩散。
• 财务数据质量低：山东民企存在虚增利润、现金流与利润不匹配等现象，易成为做空目标。

二、风险外推与重点关注区域

• 内生因素强的省份：内蒙古、陕西、四川、湖北、河北、广东等省民企数量占比高，整体资质较差。
• 财务数据存疑的省份：四川、湖北、河北、广东等省部分民企存在虚增利润的迹象，需进一步验证。
• 担保关系紧密的省份：担保总额占比高的省份更易引发风险扩散，需重点关注。

三、区域风险等级与投资建议

• 建议关注省份：内蒙古、陕西、四川、湖北、河北、广东，这些地区存在由民企引发突发性区域风险的潜力。
• 利差较低区域：广东、湖北、四川等省目前利差较低，但存在不确定性，需谨慎甄别个体资质。
• 投资者策略：
  • 需仔细甄别区域内个体企业资质，制定差异化配置策略。
  • 当个体风险爆发时，应密切关注风险是否具有扩散迹象。
  • 对于风险较高的区域，应提前布局，防范利差上行风险。

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三步走模式分析

步骤	关键因素	重点区域
第一步	民企数量与占比高，企业资质差	内蒙古、陕西、四川、湖北、河北、广东
第二步	财务造假或融资环境恶化	四川、湖北、河北、广东
第三步	担保关系复杂，市场恐慌引发踩踏	全国担保总额占比高的省份

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信用利差与风险匹配

• 信用利差对比：内蒙古风险认知充分，利差较高；陕西、河北利差仍偏低，存在上升空间。
• 广东、湖北、四川：利差较低，但风险较高，需警惕突发性事件引发的利差上行。

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风险提示

• 当前并无明显省份接棒山东风险，但需持续关注。
• 本分析基于山东模式假设，可能存在其他风险模式，需进一步研究。
• 投资者应结合区域经济、行业周期、企业资质等多维度进行综合判断。

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