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中小企业扬眉吐气，非制造业回升明显

核心内容

2021年3月，中国制造业和非制造业PMI均出现回升，显示出中国经济在经历前期波动后，逐步恢复增长态势。制造业PMI为51.9%，非制造业商务活动指数为56.3%，综合PMI产出指数为55.3%，分别较上月回升1.3、4.9和3.7个百分点，表明我国经济总体延续平稳扩张态势。预计4月供需两端将持续回升。

主要观点

1. 制造业PMI：供需两端同步回升，中小企业回暖较多

• 生产与需求同步增长：3月生产指数和新订单指数分别高于上月2.0和2.1个百分点，显示制造业生产和需求扩张步伐加快。
• 企业规模差异：大型企业保持平稳扩张，而中小企业对供需两端增幅贡献较大，中小企业PMI重回荣枯线以上。
• 行业景气度提升：高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.9%和52.9%，高于制造业总体2.0和1.0个百分点，新动能引领作用明显。
• 从业人员指数回升：制造业从业人员指数为50.1%，较前值上升2个百分点，显示用工压力有所缓解。
• 政策利好：《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见》发布，预计制造业PMI将继续回升。

2. 进出口景气度回升，近期形势保持乐观

• 出口订单增长：新出口订单指数和进口指数分别高于上月2.4和1.5个百分点，其中中小企业出口回升较快，进口指数升至2018年4月以来的高点。
• 企业规模差异：大型企业出口有所回落，但中小企业出口回升明显；进口方面，大型企业小幅上涨，中小企业大幅回升。
• 未来展望：全球经济复苏和“出口替代”效应支撑出口短期稳定向好；国内产销旺盛带动进口预期增长，但需关注大宗商品价格上涨带来的影响。

3. 企业库存分化明显，成本压力仍在

• 原材料成本压力：3月原材料购进价格指数为69.4%，创2017年以来新高，中小企业成本压力更大。
• 行业分化显著：石油加工、化学纤维、通用设备等行业原材料购进价格指数高于75%，显示价格承压加大。
• 产成品库存变化：大型企业库存回落，中型企业保持稳定，小型企业库存回升，显示企业规模间库存变化差异较大。
• 生产经营预期：制造业生产经营预期指数为58.5%，虽较前值回落0.7个百分点，但仍维持在高位，其中小型企业信心回升较大。

4. 非制造业PMI：需求扩张加快，建筑业复苏明显

• 非制造业全面回暖：商务活动指数为56.3%，结束连续3个月回落，显示非制造业扩张明显加快。
• 建筑业表现突出：建筑业商务活动指数为62.3%，较上月上升7.6个百分点，主要因节后天气回暖和施工进度加快。
• 服务业全面扩张：21个服务业行业商务活动指数均高于临界点，其中铁路运输、航空运输、互联网软件及信息技术服务等行业表现尤为强劲。
• 销售价格上涨：非制造业销售价格指数为52.2%，比上月上升2.1个百分点，企业将成本转嫁给消费者的能力增强。
• 市场预期乐观：从业人员指数和业务活动预期指数均回升，显示非制造业企业对行业发展保持信心。

关键信息

• PMI数据亮点：3月制造业和非制造业PMI均回升，中小企业表现尤为突出。
• 经济复苏动力：海外需求扩张和国内复工节奏加快是主要驱动因素。
• 政策支持：国家出台多项政策支持制造业高质量发展，提升行业信心。
• 风险提示：需关注海内外疫情控制不及预期和外需恢复不及预期的风险。

表格数据摘要

风险提示

• 海外疫情控制不及预期
• 外需恢复不及预期

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，信息来源于公开资料，分析基于分析师职业理解，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。