20210331-华创证券-3月制造业PMI点评_PMI季节性回升_就业分项重返景气区间_14页_1mb

债券日报总结

核心内容概述

2021年3月中国官方制造业PMI为51.9%，较2月的50.6%上行1.3个百分点，符合市场预期；非制造业PMI为56.3%，较2月回升4.9个百分点；综合PMI产出指数为55.3%，比2月高3.7个百分点。整体来看，3月制造业PMI呈现季节性回升，非制造业扩张速度加快，显示经济活动持续回暖。

主要观点

• 制造业PMI季节性回升
  3月制造业PMI回升符合春节后季节性特征，主要由于春节假期对2月数据的影响。制造业的多个分项，如新订单、生产、采购均有所回升，显示企业产需扩张节奏加快，且原材料库存上升，产成品库存下降，说明终端需求强劲。

• 外贸活动景气度提升
  新出口订单和进口分项均重返荣枯线以上，显示外贸活动景气度较高。国内产需扩张带动进口需求，同时海外供需缺口及消费复苏对我国出口有支撑作用。

• 大宗商品价格上涨
  3月原材料购进和产成品出厂价格均有所上行，与国际大宗商品价格高位运行、海外疫情反复及苏伊士运河阻塞等因素相关，暗示PPI环比增速可能仍较高。

• 就业分项回升
  制造业从业人员指数回升至荣枯线以上，为2020年4月以来首次，显示疫情对就业的影响可能基本褪去。非制造业从业人员指数也回升，接近荣枯线，主要受“就地过年”和建筑业施工加快影响。

• 企业类型差异
  中小型企业PMI回升幅度较大，分别上行2.0和2.1个百分点，反映政策支持和需求回升对其有利。大型企业PMI小幅回升，显示整体制造业处于平稳扩张阶段。

• 非制造业表现强劲
  建筑业和服务业商务活动指数显著回升，建筑业受益于气温回暖、重大项目集中开工和地方债重启；服务业则因服务消费需求释放和部分抑制因素而表现良好。

关键信息

• PMI数据

  • 制造业PMI：51.9%
  • 非制造业PMI：56.3%
  • 综合PMI产出指数：55.3%
  • 新订单：53.6%（上行2.1个百分点）
  • 生产：53.9%（上行2个百分点）
  • 从业人员指数：50.1%（上行2个百分点）
  • 新出口订单：51.2%（上行2.4个百分点）
  • 进口分项：51.1%（上行1.5个百分点）
  • 原材料购进价格：70%以上（明显上行）
  • 产成品出厂价格：59.8%（上行1.3个百分点）

• 对债市影响
  制造业PMI回升幅度符合季节性，非制造业扩张加快，表明经济基本面依然偏强，对债市形成压力。短期需关注地方债的供给压力。

• 利率债市场

  • 资金面边际收紧，隔夜资金利率大幅上行
  • 活跃券收益率小幅下行，市场情绪偏谨慎
  • 国债和国开债收益率曲线变动显示市场对利率预期有所调整

• 信用债市场

  • 中短票和长端收益率多数下行，信用利差收窄
  • 城投债信用利差普遍走阔，显示市场对城投债风险有所担忧
  • 成交活跃度与前日基本持平，活跃券多集中在1-3年期限
  • 异常成交个券中，部分债券价格偏离估值超过10BP，如20鹿城Y1（+57.12BP）和16苏海01（-42.10BP）

风险提示

• 海外疫苗接种进度明显超预期，可能导致全球经济快速修复，对国内经济和债市形成潜在压力。

相关研究报告

• 《【华创固收】产业链一体化推进，成长空间有望打开一盛虹转债申购价值分析20210319》
• 《【华创固收】具备产业链一体化优势的磷复肥龙头——洋丰转债申购价值分析20210323》
• 《【华创固收】资产质量过硬的城商行转债——杭银转债申购价值分析20210325》
• 《【华创固收】“承上”有余，“启下”不足—2021Q1 货政例会点评》
• 《【华创固收】国债纳入WGBI落定，关注外资买盘变化》

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职中邮证券）、华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职和君资本、联合信用评级有限公司）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士）、许洪波（中央财经大学金融硕士）、赵浩言（美国华盛顿大学双学士）

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部

  • 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监
  • 杜博雅：高级销售经理
  • 张菲菲：高级销售经理
  • 侯春钰：销售经理
  • 侯斌：销售经理
  • 过云龙：销售经理
  • 刘懿：销售经理
  • 达娜：销售助理
  • 车一哲：销售经理

• 广深机构销售部

  • 张娟：副总经理、广深机构销售总监
  • 汪丽燕：高级销售经理
  • 段佳音：资深销售经理
  • 包青青：销售经理
  • 巢莫雯：销售经理
  • 董妹彤：销售经理
  • 张嘉慧：销售助理
  • 邓洁：销售助理

• 上海机构销售部

  • 许彩霞：上海机构销售总监
  • 官逸超：资深销售经理
  • 黄畅：资深销售经理
  • 张佳妮：高级销售经理
  • 吴俊：高级销售经理
  • 柯任：销售经理
  • 蒋瑜：销售经理
  • 施嘉玮：销售经理

• 私募销售组

  • 潘亚琪：高级销售经理
  • 汪子阳：销售经理

投资评级体系

• 公司投资评级

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明与免责声明

• 每位分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均反映了其个人看法，不对其他券商研究报告负责。
• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体证券买卖的出价或询价，也不构成对所涉及证券的个人投资建议。
• 报告中所载信息不保证其准确性或完整性，且可能随时间变化而调整。
• 本报告版权为华创证券所有，未经授权不得翻版、复制、发表或引用。
• 投资有风险，入市需谨慎。