文化传播行业：中美游戏行业研究框架及思考，当前游戏行业处于底部-20190226-川财证券-22页_2mb

中美游戏行业研究框架及思考总结

核心观点

A股游戏板块目前具备较高配置价值，主要体现在估值处于历史底部、流动性充裕、科创板设立提升市场风险偏好、个人消费支出有望提升及游戏大环境逐步改善等方面。

美国游戏行业分析

1.1 充裕的流动性及稳定的经济增长

• 90年代美国在亚洲金融危机后，经济稳定增长，利率持续走低，货币环境宽松。
• 2009年至今，美股宏观环境与90年代相似，流动性充裕及经济增长支撑了科技股行情。

1.2 基础设施完善推动产业发展

• 90年代个人电脑普及，2010年后手机游戏兴起，推动互联网产业发展。
• 互联网渗透率提升、网络广告快速增长、游戏行业收入和销量快速上升，显示产业快速扩张。

1.3 产业周期、并购及IPO引领市场偏好

• 产业周期、并购浪潮及IPO是投资者偏爱科技股的关键因素。
• 1990-2000年IPO主要集中在信息技术领域，推动市场偏好变化。

1.4 游戏公司表现由行业发展驱动

• 美国游戏公司表现主要受行业周期影响，市场风格对其影响不大。
• 估值方面，行业景气度提升时，游戏公司估值可达30X以上。
• 盈利能力方面，毛利率稳定，但净利润率波动较大，龙头企业因规模优势表现更为稳健。

A股游戏行业分析

2.1 流动性充裕及科创板提升风险偏好

• A股流动性宽松，科创板设立有助于提升市场风险偏好。
• 历史数据显示，创业板、中小板设立后市场偏好提升。

2.2 估值具备配置价值

• A股游戏公司估值处于历史底部，当前较创业板折价23%。
• 估值区间在30X左右，部分优秀公司估值仅20X。

2.3 游戏大环境逐步改善

• 个人消费支出提升：随着经济企稳，个人消费支出有望提升，利好游戏市场。
• 市场竞争者减少，买量成本下降：版号限制导致中小厂商退出，买量成本下降。
• 版号审批放开：优质厂商新一代产品已提交版号申请，未来新游将推动行业发展。

2.4 商誉风险已大幅减少

• 截至2018年三季度，A股游戏公司商誉占总资产比重为31%。
• 优质公司如吉比特、三七互娱、完美世界等商誉占比不高，部分公司已计提商誉减值，2019年商誉风险明显降低。

游戏行业处于底部，值得关注

• 当前A股游戏公司估值及市场溢价均处于历史底部。
• 科创板设立及流动性充裕推动资金偏好成长股。
• 个人消费支出提升、精品游戏上线、龙头企业具备较强的抗压能力，行业景气度有望提升。

关键信息对比

相关标的

• 吉比特
• 三七互娱
• 完美世界
• 游族网络
• 中文传媒

风险提示

• 内生不达预期风险：传媒行业产品多为项目制，受不可控因素影响大。
• 政策风险：文化传播类行业受国家监管影响大，政策变化可能对行业和公司造成较大影响。

估值及盈利预测表

结论

A股游戏行业在当前环境下具备较高的配置价值，估值处于历史底部，市场溢价较低，流动性充裕及科创板设立提升风险偏好，且随着版号审批恢复和精品游戏推出，行业有望进一步回暖。建议关注具备较强盈利能力及抗风险能力的龙头企业，如吉比特、三七互娱、完美世界、游族网络及中文传媒等。