对当前行情的理解和对下一阶段走势的判断：报复性反弹之后的趋于理性-20190226-长城证券-11页_1011kb

A股市场2019年初行情分析与未来展望总结

核心观点

当前A股市场呈现报复性反弹，但尚未出现趋势性反转。反弹主要由估值修复、监管态度转变以及科创板预期推动，但基本面支撑仍较弱，市场后续或面临调整。

一、市场报复性反弹，但反转未至

1.1 1月初A股处于估值洼地

• A股在2019年1月初处于历史估值底部区域，具备较强吸引力。
• 上证综指市盈率位于2006年以来的15.6%分位，沪深300为14.9%，中小板和创业板分别处于1.7%和0.6%分位。
• 与2008年10月大底相比，仅略高于2016年1月底部，显示A股估值具有较大的修复空间。
• 自年初以来，沪指修复约500点，仅回到2018年年中水平，属于“报复性反弹”。

1.2 监管层态度转变，鲶鱼效应为科创板烘托氛围

• 2018年底开始，市场出现“鲶鱼效应”，如东方通信股价暴涨10倍，带动市场情绪升温。
• 科创板设立推进，监管层态度积极，引导更多资金进入市场，提升市场活跃度。
• 截至2月26日，已有10家公募基金提交科创板基金产品申请，为市场注入新活力。

1.3 进一步提升对金融的定位

• 2月23日政治局会议强调金融的核心地位，提出金融供给侧改革的六点要求，对金融板块形成利好。
• 会议内容具体，推动市场对金融板块的关注，成为2月25日券商板块上涨的重要动因。

二、与历史上的牛市初期不尽相同

2.1 与2008年底至2009年初的牛市对比

• 2008年政策强刺激（四万亿投资）和宽松流动性推动股市V型反转，而当前政策刺激力度不足，基本面难以支撑强力反转。
• 当前市场反弹幅度有限，仅回到2018年年中水平，与08年牛市初期存在明显差异。

2.2 与2014年牛市对比

• 2014年货币政策宽松和政策创新推动市场快速上涨，但当前宽货币向宽信用传导缓慢，资金宽松程度未达2015年水平。
• 2015年场外配资被清理，导致牛市结束，当前监管仍延续严格态度，防止市场过热。

三、对未来市场走势的判断

• 学习会议对金融供给侧改革的表态强于市场预期，中美谈判稳定，市场情绪乐观。
• 短期风险偏好继续修复，两会前后政策和外部环境相对有利。
• 2月25日市场高点后北上资金开始净流出，冲击3000点仍存在阻力。
• 从年初2500点算起，反弹幅度预计在25%至30%，第一轮调整可能在3000点附近。
• 后续市场核心矛盾将回归经济下行预期，叠加一季度经济数据偏弱及3-4月年报、一季报业绩压力，市场或高位震荡。

行业配置建议

• 短期重点：关注受益于资本市场制度红利的金融板块，尤其是券商。
• 成长方向：风险偏好修复过程中，成长相关行业逐渐占优，建议关注以下细分领域：
  • 计算机（金融信息化、互联网医疗）
  • 国防军工
  • 电子（OLED）
  • 通信（5G）
  • 电力设备（特高压、光伏）
  • 传媒（游戏、影视）
• 回避：解禁减持压力大、担保义务和股权质押较多、存在商誉减值风险、主营业务无增长、经营性现金流差的公司。
• 稳增长方向：持续关注农林牧渔、电力、房地产等逆周期行业。
• 主题性机会：建议关注独角兽、一带一路、中美关系、朝鲜概念、年报概念股等。

四、风险提示

• 资金撤出加速，市场短期面临调整风险。

附：图表与数据参考

• 图1：2019年1月估值位于历史估值底部
• 图2：A股换手率水平与15年3月类似
• 图3：估值修复至均值水平
• 表1：历史上与2月25日成交变化幅度类似的放量后续市场变化情况

五、研究员承诺与免责声明

• 研究员具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
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