燃料油年报：把握后疫情时代的燃料油市场机会-20201206-华泰期货-23页_762kb

后疫情时代的燃料油市场机会分析总结

核心内容概述

本报告分析了后疫情时代燃料油市场的发展趋势，重点围绕原油价格走势、燃料油需求与供应基本面、库存变化以及价格趋势与策略等方面展开。整体来看，随着疫情得到有效控制，燃料油市场将逐步恢复，并迎来结构性变化与价格波动。

主要观点与关键信息

1. 原油价格走势

• 短期：受疫苗进展和亚太需求回升影响，油价中枢有望抬升，但存在局部性需求复苏风险。
• 中期：随着疫情控制和经济复苏，油价上行趋势将更加明朗，支撑燃料油价格同步上涨。
• 驱动因素：疫苗效果、亚太地区需求回升、OPEC+减产政策、美元走势、地缘政治等。

2. 燃料油需求基本面

• 航运需求：受疫情冲击，2020年全球船燃需求同比下降约5.3%。预计2021年全年需求将回升至433万桶/天，同比增加约4.9%。
• 高低硫替代趋势：随着脱硫塔安装放缓，高低硫替代速度将减缓，高硫燃料油市场份额有望回升。
• 发电需求：发电端燃料油需求保持稳固，尤其是沙特、巴基斯坦等地区，季节性和经济性是关键变量。
• 炼厂需求：受OPEC+增产影响，炼厂端需求可能边际转弱，但基本盘仍将维持。

3. 燃料油供应基本面

• 低硫燃料油：产能持续扩大，但裂解价差处于低位，影响实际供应量。未来产量增长需依赖裂差回升。
• 高硫燃料油：供应可能因原油轻质化矛盾缓解而出现一定转折，但结构性支撑下大幅转松概率不大。
• 供应渠道：低硫油主要通过原料切换、装置升级和调和等方式生产，高硫油则主要依赖炼厂加工和中东地区供应。

4. 库存变化

• 去库情况：2020年下半年燃料油库存持续去库，上半年积累的过剩基本消化完毕。
• 影响：低硫燃料油将“轻装上阵”，未来价格上涨阻力减小。

价格趋势与投资策略

1. 单边价格趋势

• 短期：中性偏多，受需求回升和库存去化支撑。
• 中期：看多，预计价格将随原油上涨而同步上行。

2. 裂解价差趋势

• 高硫燃料油：短期中性，中期偏空，因炼厂利润恢复将减少对高硫油的需求。
• 低硫燃料油：短期中性偏多，中期看多，但上行空间受限。

3. 高低硫价差趋势

• 短期：中性偏多，中期看多，但难以接近历史高位。

4. 内盘与外盘价差

• 高硫燃料油：内外盘价差存在利多因素，可能支撑LU合约。
• 低硫燃料油：内外盘价差受出口套利与仓单问题影响，存在波动风险。

风险提示

• 疫苗效果不及预期：可能导致疫情反复，影响需求复苏。
• 疫苗投产与分化速度不及预期：可能延缓油市恢复节奏。
• 美元超预期走强：对油价形成压制。
• 航运需求改善不及预期：可能影响船燃消费回升。
• OPEC+增产不及预期：可能延缓中重质原油供应恢复。
• 简单型炼厂关闭数量超预期：可能加剧高硫燃料油供应紧张。
• LU仓单大量注册：可能对高硫燃料油交割形成压力。
• FU仓单大量注销：可能对低硫燃料油市场形成利好。

投资咨询团队信息

• 潘翔
  电话：0755-82767160
  邮箱：panxiang@htfc.com
  从业资格号：F3023104
  投资咨询号：Z0013188

• 陈莉
  电话：020-83901030
  邮箱：cl@htfc.com
  从业资格号：F0233775
  投资咨询号：Z0000421

• 梁宗泰
  电话：020-83901005
  邮箱：liangzongtai@htfc.com
  从业资格号：F3056198
  投资咨询号：Z0015616

• 康远宁
  电话：0755-23991175
  邮箱：kangyuanning@htfc.com
  从业资格号：F3049404
  投资咨询号：Z0015842

报告结论

在疫情得到有效控制的前提下，燃料油市场将逐步复苏，价格有望随原油上涨而同步上行。低硫燃料油需求增长空间较大，但供应端的经济性是关键因素；高硫燃料油供应可能经历一定转折，但结构性支撑下难以大幅转松。整体来看，燃料油市场将呈现中期看多的态势，但需关注疫苗效果、美元走势、航运复苏节奏及裂解价差变化等风险因素。